以太坊与索拉纳：哪个L1能捕获更多价值？

ARK Invest的数字资产研究员洛伦佐·瓦伦特于9月3日比较了以太坊、索拉纳和Hyperliquid与三家美国餐饮企业，认为它们不同的运营结构需要独立的估值框架。

摘要

• ARK研究员洛伦佐·瓦伦特通过三种对比鲜明的餐饮商业模型比较了以太坊、索拉纳和Hyperliquid。
• 以太坊使用第二层网络进行扩展，但目前整体结算费用相对有限。
• 索拉纳在一个集成环境中处理应用程序，使执行费用更接近验证者和持有者。
• Hyperliquid通过其援助基金机制自动将大部分合格的交易费用用于HYPE购买。
• 瓦伦特表示，每种架构都需要独立的估值方法，因为收入路径和风险存在实质性差异。

在一篇文章中，瓦伦特将以太坊比作麦当劳，将索拉纳比作Chipotle，将Hyperliquid比作In-N-Out。这些比较涉及每个区块链如何扩展、控制其基础设施并将收入导向其本地资产。

瓦伦特认为，以太坊的运作方式类似于特许经营网络，因为独立的第二层团队在依赖以太坊进行结算的同时构建自己的系统。索拉纳则类似于公司自营连锁，因为应用程序在一个集成环境中执行。Hyperliquid则提供了一个更集中化的结构，围绕其交易场所、共识系统和费用资助的HYPE购买而构建。
你可能还喜欢：ARK Invest在最新的购买潮中增持Block Inc.和Circle的股份

餐饮比较是瓦伦特的分析框架。它们不是ARK的投资建议或对这三种网络的客观分类。

以太坊类似于收取有限租金的特许经营

以太坊的扩展路线图允许像Arbitrum、Base和OP Mainnet这样的第二层网络在其主要执行层之外处理交易。这些网络定期向以太坊提交数据或证明，以继承其安全性和结算基础设施的部分。

瓦伦特将这种安排与麦当劳的特许经营模式进行了比较。以太坊提供品牌、标准、开发者生态系统和结算层。独立团队为第二层网络提供资金和运营，就像特许经营运营商为各自的餐厅提供资金和管理一样。

"区块链是城市"来自@hosseeb和@jmonegro的"Fat Protocols"是我多年来反复回顾的两篇文章

但过去10年发生了变化

这篇文章探讨了ETH、SOL和HYPE之间的权衡，以及为什么我认为这三者都能获胜 https://t.co/vTDivLVenu
--- 洛伦佐·瓦伦特 (@LorenzoARK) 2026年9月2日

这种结构帮助以太坊在不为每个新的执行网络融资的情况下扩展。独立团队可以开发专业产品，吸引用户并尝试不同的技术，同时继续在以太坊上进行结算。

然而，瓦伦特认为，以太坊捕获的经济活动太少。第二层运营商从用户那里收取交易费用，但主要为数据可用性和结算支付给以太坊。

EIP-4844在2024年3月引入了用于汇总数据的独立blob空间。Blob降低了向以太坊提交第二层数据的成本，使用户的交易更便宜。它们还降低了当blob容量超过需求时，汇总向主网络支付的费用。

瓦伦特将此描述为以太坊建立了一个成功的特许经营网络，但未能收取足够的租金。在他看来，以太坊拥有有价值的结算基础设施，但对访问的定价过于接近其运营成本。

类比是有局限的。以太坊并不与第二层运营商签署商业特许经营协议。它也无法强制收取版税，控制他们的产品或阻止他们使用替代的数据可用性服务。任何提高最低blob费用的提议都需要经过技术审查，并通过以太坊的去中心化治理流程获得接受。

以太坊开发者已经考虑了随着需求和容量变化而对blob定价的调整。更高的费用底线可能会增加对以太坊的支付，但也可能会提高第二层交易成本，或鼓励运营商使用竞争系统。

Solana在一个环境中保持更多活动

Valente将Solana与Chipotle进行了比较，因为两者都遵循他所描述的垂直整合模型。Solana直接通过其基础网络处理应用活动，而不是将外部汇总作为扩展的主要途径。

在Jupiter上的交易、代币发行、稳定币转账和其他应用交易共享相同的执行环境。用户支付基础和优先费用，而验证者可能通过交易排序和Jito小费获得额外价值。

这种结构使得更多的费用流在Solana网络内部。验证者及其委托人获得补偿，而部分基础费用则被销毁。因此，网络使用与价值捕获之间的关系比在独立的第二层上执行时更为直接。

Valente将这种安排与Chipotle拥有和经营其餐厅进行了比较。该公司控制客户体验并保留店铺收入，但也必须为扩张融资并承担运营失败的风险。

Solana面临类似的权衡。其统一架构提供了对执行、费用市场和性能升级的直接控制。这也意味着拥堵或网络中断可能会同时影响整个生态系统中的应用。

该网络已经投资于额外的验证者客户端，包括Firedancer，以改善性能并减少对一个主要软件实现的依赖。Solana的Firedancer和Alpenglow升级可能会增强性能和验证者多样性，尽管它们的全部效果取决于部署和运营商的采用。

Valente认为，Solana的集成模型比以太坊的汇总结构产生更好的费用保留。这一评估取决于包括哪些收入和成本。验证者奖励涉及代币发行，而应用费用并不会自动平等地累积到每个SOL持有者。

Hyperliquid创造了最短的费用捕获链

Hyperliquid因其专注的产品范围、内部基础设施和对外部资本的有限依赖而获得了In-N-Out的比较。其原始产品集中于通过链上订单簿进行的永久期货交易。

该平台建立了自己的共识系统HyperBFT，并通过HyperCore运营其交易基础设施。后来，它为一般智能合约应用添加了HyperEVM，但衍生品仍然是主要的活动和收入来源。

Valente认为，Hyperliquid在这三条网络中拥有最短的价值捕获路径。交易费用流入协议，援助基金使用大部分合格收入从市场上购买HYPE。

该模型不同于传统的公司股票回购。HYPE是加密代币而非股权，持有它并不赋予与拥有公司股票相同的法律权利。当交易活动产生足够的费用时，援助基金的购买仍然可以创造持续的市场需求。

Hyperliquid的援助基金将大部分协议交易费用用于HYPE购买。Crypto.news在5月份报道，自该机制开始以来，该基金已使用超过13亿美元进行购买，基于可用的协议和市场数据。

最近的研究发现，Hyperliquid和Pump.fun在2026年跟踪的加密代币回购中占据了近90%的份额。这些数据衡量了在考察期间的购买情况，不应被解读为未来需求的保证。

Hyperliquid还通过HIP-3进行了扩展，允许获得批准的开发者在使用其基础设施的同时部署永久市场。官方文档表示，现货和HIP-3的部署者可以保留其部署资产产生的最多50%的费用。

Valente将这种安排与一个严格控制的餐厅运营商进行比较，允许外部开发者引入产品，而无需放弃其基础设施或客户关系。

不同模型产生不同的集中风险

在Valente的框架下，以太坊的主要优势在于分布。独立的二层团队提供外部资本、工程能力和对大型公司的访问。代价是对用户、执行收入和这些网络行为的控制较弱。

Solana则在一个系统内保留更多活动。这可以增强费用捕获和产品协调，但网络必须支持更广泛的技术表面，并吸收系统范围内的操作风险。

Hyperliquid提供了产品收入与代币购买之间最直接的关系。由于活动、领导力和收入与一个交易生态系统紧密相连，它也承载着三种模型中最大的集中风险。

Valente警告说，负责HIP-3交易的大量开发者最终可能会寻求更好的费用条款。在衍生品活动长期下降期间，收入也可能减弱。

这种比较并没有确定哪个代币会表现更好。估值还取决于发行、流动性、治理、竞争、监管以及每个网络上运行的产品的需求。

没有经过验证的市场变动可以直接归因于Valente的论文。ETH、SOL和HYPE持续交易，并对更广泛的加密价格、杠杆、协议活动和宏观经济条件做出反应。

接下来会发生什么

以太坊的价值捕获辩论将部分集中于blob需求和定价。开发者可以调整容量或费用参数，但更改需要测试和社区支持。更高的结算收入需要与可负担的二层交易相平衡。

Solana的模型将通过网络升级、验证者-客户端多样性以及其在没有反复拥堵的情况下支持更高活动的能力进行测试。机构产品和消费者应用的扩展也可能改变其费用组成。

对于Hyperliquid来说，HIP-3的采用将显示网络是否能够在保持其收入份额的同时扩展到其内部开发的市场之外。交易量和援助基金购买将继续是该模型耐用性的重要衡量标准。

Valente的核心论点是，投资者不应使用相同的指标来评估每个一层网络。以太坊强调外部生态系统扩展，Solana强调统一执行，而Hyperliquid强调直接产品收入。他表示，每种模型都可以成功，但每种模型都有不同的失败路径。

常见问题

ARK Invest是否正式将以太坊归类为麦当劳？ {#faq-question-1788420158145}

不。Lorenzo Valente在一篇分析性论文中提出了这种比较。这个类比代表了他审视区块链经济学的框架。

Valente为什么将Solana与Chipotle进行比较？ {#faq-question-1788420166865}

他认为，Solana运营着一个集成网络，应用程序可以直接执行，费用留在基础系统内。

为什么Hyperliquid与In-N-Out进行比较？ {#faq-question-1788420174440}

这种比较反映了Hyperliquid专注的产品、内部基础设施、有限的外部资金以及直接的费用与代币购买机制。

以太坊是否从第二层网络中获得费用？ {#faq-question-1788420182362}

是的。第二层网络向以太坊支付数据和结算费用。Valente的批评涉及以太坊相对于第二层活动所捕获的金额。
阅读更多：泰国证券交易委员会计划实施旅行规则，要求保留五年的加密货币转账记录