代币还是加密基金股票更有利可图：DWF Ventures的结论

DWF Ventures比较了在大多数情况下，投资者获得更好回报的是代币还是加密基金股票，并得出结论：在20家最大的数字资产国库中，只有4家公司交易价格高于其资产负债表上的加密资产价值。

数字资产国库（Digital asset treasuries，简称DAT）是围绕购买和持有加密货币而建立战略的上市公司。根据DWF Ventures的估计，自成立以来，大多数大型DAT的收益率低于其储备中的代币。

• 仅有4家最大的加密货币国库公司交易价格高于其资产价值。
• 自7月以来，两家此类公司的股票相对于相应的代币上涨超过30%，但这一效应目前仍限于短期。
• DWF Ventures指出了一些可能对Strategy施加压力并可能促使公司出售比特币的因素。

为什么DAT股票失去了部分吸引力

评估此类公司的关键指标是mNAV，即公司市值与其资产净值的比率。如果mNAV低于1，则股票以折扣价交易，低于加密货币储备的价值。

根据DWF Ventures的数据，最大的DAT中，Bit Digital的mNAV最佳，达到1.49。其次是Strive，mNAV为1.21，Hyperliquid Strategies为1.17，BitMine为1.02。

Strategy是最大的比特币企业持有者，DWF Ventures的计算显示其mNAV为0.97。样本中最低的指标是SovereignAI，mNAV为0.22。同时，DWF Ventures强调，在计算mNAV时未考虑债务义务和优先股。

根据mNAV指标，前20大加密货币国库。来源：X/DWF Ventures。

DWF Ventures将估值下降与所谓的“准入溢价”的消失联系在一起。以前，机构投资者通常愿意为DAT股票支付更高的价格，因为受监管的机构无法直接持有加密货币。

现在，这些投资者有了更多的工具：ETF、受监管的私募基金和用于直接持有数字资产的保管基础设施。这降低了以溢价购买国库公司股票的必要性。

<当SEC提议将ETF上市流程加速超过75%时，“准入溢价”在过去几年显著下降。机构买家现在有更多选择——包括ETF、受监管的私募基金和用于直接投资的保管基础设施，这在以前是没有的>，报告中提到。

短期内股票可能超越代币，但情况并不明确

DWF Ventures指出，从长远来看，投资者持有代币往往更有利，而不是持有积累代币的公司股票。只有少数DAT能够超越基础资产，而且优势很小，无法弥补相关风险。

在三个月的时间范围内，情况有所不同。自7月以来，个别国库公司的股票相对于相应的代币上涨了15%至40%，其mNAV从0.5x至0.8x恢复到0.7x至1.0x。

与Hyperliquid和HYPE代币相关的Hyperliquid Strategies的表现比HYPE高出31%。作为Zcash国库的Cypherpunk Technologies超越了ZEC，增幅为38%。

与此同时，每股的代币数量几乎没有变化。因此，DWF Ventures将这种增长主要归因于市场情绪的变化。根据公司的评估，超出三个月的时间范围，代币仍然是更有利的选择。

为什么资本结构变得更加重要

DWF Ventures预计，未来投资者将更加关注不仅是加密储备的规模，还有董事会的组成以及DAT的资本结构。

作为例子，公司提到了Strategy。根据DWF Ventures的评估，该结构优先考虑债权人的利益，而优先证券则有固定的股息义务。

分析师认为，这种支付可能导致比特币的出售和普通股东股份的稀释。如果投资者的信心减弱，DWF Ventures评估的Strategy的mNAV可能面临下行螺旋。

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