Bitwise 首席投資官預測加密貨幣估值將因代幣收入翻倍

Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 在 8 月 12 日表示，隨著越來越多的協議將網絡活動產生的收入與其原生代幣相連，加密貨幣（比特幣以外）的估值可能會大幅上升。
摘要

• Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 表示，強勁的收入捕捉可能幫助加密貨幣估值翻倍或更多。
• Hyperliquid 透過其援助基金機制，將約 99% 的費用收入用於 HYPE 購買。
• 自 2025 年 12 月以來，Uniswap 治理已通過協議費用資助了約 750 萬 UNI 的銷毀。
• Aave 在前十個月的回購中使用 4200 萬美元的分配購得了超過 205,000 AAVE。
• SEC 委員將在定於週五的公開會議上考慮量身定制的加密貨幣發行規則。

在一份備忘錄中，Hougan 指出了 Hyperliquid、Uniswap、Aave、Pump.fun 和 Lighter 作為使用費用或其他協議收入來資助代幣購買或銷毀的項目示例。他預計在接下來的 12 到 24 個月內，會有更多的 DeFi 應用和第一層網絡採用類似的結構。

他最強烈的預測是明確有條件的。Hougan 寫道，如果他認為協議收入與代幣價值之間的聯繫持續增強的觀點被證實正確，那麼「我們可能會看到估值翻倍或更多」。Bitwise 也表示，該備忘錄代表了特定時間的評估，並不保證未來的結果，也不是投資建議。
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加密貨幣估值面臨收入考驗

Hougan 的論點基於一些代幣捕捉經濟活動的方式發生變化。歷史上，許多治理代幣賦予持有者投票權，但並未直接將協議費用與代幣需求掛鉤。回購和銷毀系統試圖通過使用收入從市場上購買代幣，然後將其從供應中移除或保留在協議控制的機制中來建立這種聯繫。

"多年來，收入是反對加密貨幣的最佳論據。它即將成為支持它的最佳論據。" --- @Matt_Hougan

在最新的 Bitwise 首席投資官備忘錄中了解原因： https://t.co/xCXF27w0l4 pic.twitter.com/l4Gg5IO4YE
--- Bitwise (@Bitwise) 2026 年 8 月 12 日

Hyperliquid 提供了當前最清晰的例子之一。其官方文檔表示，交易費用流入援助基金，該基金將其轉換為 HYPE，獲得的 HYPE 被銷毀並從流通和總供應中移除。Hougan 估計，約 99% 的費用收入已被指向該機制。

該模型已經成為 HYPE 投資敘事的重要組成部分。如先前報導，Hyperliquid 將超過 11.6 億美元的交易費用路由到 HYPE 購買，創造了與交易活動相關的持續代幣需求。該需求仍然依賴於交易量和費用產生，這意味著較弱的活動將減少未來購買的可用金額。

Hougan 將該結構與股票回購進行了比較，但這種比較是有限的。加密貨幣代幣不會自動攜帶與公司股權相關的法律權利。代幣持有者通常缺乏對利潤、資產或分配的股東合同權利，治理可以改變代幣經濟學。Hougan 在自己的分析中承認了這些差異。

Uniswap 和 Aave 顯示兩種不同的收入模型

自 2025 年 12 月治理批准 UNIfication 以來，Uniswap 在自動銷燬結構方面邁出了更大的一步。該措施從國庫中銷燬了 1 億 UNI，並為 v2 和 v3 池啟用了協議費用。到 7 月，Uniswap 治理報告稱，協議費用已資助了約 750 萬 UNI 的額外銷燬，按其提案中使用的數字計算，價值約 2560 萬美元。

系統持續擴展。7月27日，針對以太坊、Arbitrum、Base、BNB鏈、Polygon、Optimism和Robinhood鏈啟用v4協議費用的鏈上投票已執行，投票支持的UNI達到4660萬。在相關報導中，Uniswap擴展了其與收入相關的UNI銷毀機制，因為治理將協議費用推向更多版本和網絡。

Aave使用了不同的結構。DAO資金記錄顯示，其回購計劃在2025年4月啟動後的前10個月內收購了超過205,000 AAVE。大約4200萬美元已分配給這些購買，佔AAVE1600萬總供應量的1.28%以上。

Aave的更廣泛收入框架也在演變。其Aave Will Win提案將來自Aave品牌產品的100%收入指向DAO財庫，經過指定的合作夥伴收入分享和用戶激勵後。該框架還指出DAO會收到協議費用。這並不意味著每一美元到達DAO後都會自動且立即用於購買AAVE。

Kulechov在6月表示，「100%的Aave協議和GHO收入都會進入$AAVE代幣」，同時表示團隊正在設計一個自動化且不具裁量權的Aavenomics 3.0回購系統。這一區別很重要，因為新的自動化機制被描述為正在進行中的工作，而不是已經完成的部署。早前的crypto.news報導顯示，Aave治理正在考慮更大規模的定期AAVE回購。

Pump.fun和Solana推動收入捕獲超越DeFi
Pump.fun的費用模型異常明確。其官方代幣頁面列出了50%的協議收入用於回購。該平台之前從一個將所有收入承諾用於購買的模型轉變為一個將淨收入的一半指向自動化PUMP回購和銷毀的結構。

該機制正在產生可衡量的活動。正如crypto.news本週報導的那樣，Pump.fun在8月3日至9日之間產生了1003萬美元的每週協議費用，同時銷毀了502萬美元的PUMP。該平台表示，在此期間購買並銷毀了21.5億PUMP。

同樣的辯論正在轉向基礎層經濟學。Hougan引用了Solana的SGP 0003過程，該過程結合了旨在更快增加費用銷毀和減少代幣發行的提案。其中一個組件，SIMD 0553，將取代Solana的平坦簽名費，改為包含費用加上基於資源的收費，並進行銷毀。

來自提案作者Temporal的建模估計，全面實施後，日常銷毀量可能從大約648 SOL提高到7500至9000 SOL之間，前提是網絡活動相當。

該提案已超越初步概念。驗證者信號在8月5日達到了所需的門檻，正式治理過程現在正在進行中。該提案仍需驗證者批准，因此預計的SOL銷毀增加不應被視為已實施的變更。

美國監管可能決定收入模型的擴展範圍
Hougan將向代幣收入機制的轉變部分歸因於美國監管環境的更大寬容。他的論點提到了Ripple訴訟和SEC領導層的變化，但法律歷史需要比簡單地說XRP被裁定不是證券更精確的說明。地區法院發現Ripple的機構銷售違反了證券法，而某些其他銷售則不構成投資合同。SEC和Ripple在2025年8月撤回了上訴，最終判決仍然有效。

自那以後，監管框架進一步改變。2026年3月，證券交易委員會（SEC）採納了一項解釋，為加密資產創建了類別，並解釋了何時非證券的加密資產仍可能涉及投資合約。主席保羅·阿特金斯（Paul Atkins）將這一框架描述為在現有聯邦證券法下提供更清晰界限的努力。

這並不等同於對代幣回購、銷毀或收益分配的全面法律批准。證券分析仍然可能取決於代幣的提供方式、伴隨的權利或承諾以及買家與項目團隊之間的關係。因此，霍根（Hougan）聲稱的監管變化將加速收益捕獲，實際上是一種投資論點，而非確定的法律結果。

美國的下一步發展將迅速到來。SEC計劃於8月14日上午10點（美東時間）舉行公開會議，考慮是否提出針對某些涉及加密資產的投資合約的量身定制的發行規則。議程並未說明這些規則將具體授權代幣收益分享。任何提案也將在成為最終規則之前，經歷進一步的規則制定步驟。

這一監管過程將對霍根的更廣泛論點產生影響。正如crypto.news之前報導的，霍根預計美國的加密增長將繼續，儘管CLARITY法案的推遲，部分原因是他相信機構的規則制定可以提供另一條通向更清晰運營條件的途徑。這些規則是否能使收益捕獲變得更容易，以及投資者是否因此賦予更高的估值，仍然未經證實。

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