加密貨幣評估方法的變化：哪些會增長及其原因

加密市場進入了一個新階段，許多數字資產的價值將越來越多地由項目的實際收益而非預期來決定，Bitwise 投資公司的投資總監馬特·霍根在給投資者的備忘錄中寫道。他認為，目前市場低估了這些變化，導致某些代幣的交易價格低於其公允價值。

霍根指出，長期以來對加密貨幣的主要批評之一是缺乏明確的關聯，將區塊鏈項目的成功與其代幣的價值聯繫起來。許多項目吸引了數百萬用戶並獲得了數十億的收入，但代幣持有者並未參與這些收益的分配。

然而，現在比特幣將主要作為貨幣資產存在，而其他加密資產的價值將越來越多地由其背後項目的財務結果所決定，這與傳統公司的股票價值類似。

項目開始更積極地將大量收入用於代幣持有者的利益。例如，Hyperliquid 去年獲得了超過 8 億美元的收入，並將約 99% 的資金用於回購和減少 HYPE 代幣的發行（燒毀），類似於股票的回購計劃。霍根表示，Uniswap、Aave、Solana 和其他項目也逐步採用類似的模式。

霍根表示，長期以來，美國證券交易委員會（SEC）的立場阻礙了這一進程。監管機構將收入分配給代幣持有者視為非法證券發行的跡象。因此，包括 Uniswap 和 Aave 在內的大多數項目發行了所謂的治理代幣，這些代幣形式上賦予持有者投票權，但不賦予收益權。

在 2023 年，Ripple 公司在與 SEC 的關鍵訴訟中獲勝後，情況發生了變化，法院限制了證券法對加密代幣的適用。隨後，在保羅·阿特金斯接任 SEC 之後，監管機構對加密業務採取了更有利的立場。這再次為項目分配部分收入給代幣持有者打開了大門。

Hyperliquid 現象

在 2024 年底，交易平台 Hyperliquid 正式啟動，並發行了自己的 HYPE 代幣。自那以來，其價格幾乎上漲了 800%，即使未在主要交易所上市，該代幣也進入了十大加密資產之列，而比特幣在同一期間則貶值約三分之一。

霍根指出，收入分配模型是主要原因之一。Hyperliquid 約 99% 的交易佣金收入用於回購和燒毀 HYPE 代幣。自啟動以來，到 2026 年夏季，已經花費了約 13 億美元，這減少了代幣的供應並支持了其價格。

霍根認為，正是這種模型使 Hyperliquid 成為加密市場上最受討論的項目之一。隨後，其他項目也開始採用類似的機制。

Uniswap (UNI)

在 2025 年 12 月，Uniswap 社區幾乎一致通過了 UNIfication 提案。隨後，該協議燒毀了 1 億個 UNI 代幣，約佔其最大發行量的 10%，價值約 5.9 億美元，並首次納入了佣金收入的分配。此後又燒毀了 700 萬 UNI。到 2026 年 8 月，該協議的年收入約為 1 億美元，全部用於回購和燒毀代幣。

Aave (AAVE)

自 2025 年 4 月以來，Aave 開始利用協議收入每週回購 AAVE 代幣。目前，約 3000 萬美元每年用於此目的，約占年收入的 20%。在 2026 年 6 月，Aave 啟動了 Aavenomics 3.0 計劃，該計劃自動使用協議收入和穩定幣 GHO 來回購代幣。到 2026 年 8 月，已回購超過 1.2% 的 AAVE 總供應量。

Pump.fun (PUMP)

啟動服務 Pump.fun 選擇了最具攻擊性的模型。在 2025 年 7 月 PUMP 代幣啟動後的幾天內，該項目開始回購代幣，到 2026 年 4 月已燒毀價值 3.7 億美元的代幣，這相當於其流通量的 36%。此外，下一年的 50% 淨利潤被用於不可逆的智能合約，以自動回購和燒毀代幣。該平台的年收入估計為 3.28 億美元。

Lighter (LIT)

Lighter 是另一個交易區塊鏈平台，也是 Hyperliquid 的主要競爭對手，自 2026 年初啟動以來，已將部分佣金收入用於回購 LIT 代幣並隨後燒毀。從 2026 年初到中期，該項目已回購約 6% 的流通代幣。該平台的年收入約為 6700 萬美元。

霍根表示，這一趨勢也在第一層區塊鏈（Layer 1, L1）上擴展。例如，Solana 的開發者提出了一項提案，旨在將 SOL 代幣的通脹降低，並將燒毀的佣金量增加近 14 倍。

類似的舉措早前由 Aptos 區塊鏈採取，將交易佣金提高了十倍。儘管如此，用戶的活躍度並未下降，反而幾乎增長了三倍。結果，APT 代幣的年燒毀量從約 9 萬增至 190 萬。

被低估的代幣

霍根將當前加密市場的發展階段與 2000 年代初的互聯網公司進行比較。當時，投資者懷疑這些平台能否在不損失用戶的情況下開始盈利。然而，在廣告啟動後，他們的利潤增長了，用戶也沒有流失。作者認為，類似的過程現在也在加密行業中發生。

他估計，在未來 1-2 年內，DeFi 項目和第一層區塊鏈將越來越多地將收入用於支持其代幣的價格。同時，霍根認為市場目前仍低估了這些項目。

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