‘敘事’的時代已結束…泰格研究，2026年加密市場將由PMF主導

2026年上半年，加密貨幣市場將脫離由特定‘敘事’主導的局面，轉而以實際使用、收入和用戶留存率來評估的‘PMF’為中心進行重組。泰格研究（Tiger Research）在最近的報告中分析指出，穩定幣、去中心化金融（DeFi）、實物連結資產（RWA）、預測市場和迷因幣在低迷的市場環境中仍然以不同的方式生存和增長。

過去的加密貨幣市場每個時期都會重複出現一個強大的敘事吸引流動性，例如去中心化金融（DeFi）、NFT、遊戲金融（GameFi）、Layer 1和Layer 2、再質押等。然而，這種方式往往更依賴於期待而非可持續性。以遊戲金融熱潮的核心案例Axie Infinity為例，其月均玩家數從2022年1月的280萬驟降至2026年5月的8000人，減幅達99.7%。這表明，即使資本和救助先行，如果無法證明實際需求，市場也會迅速退潮。

實際上，泰格研究將2025年定義為敘事消費的巔峰。自AI代理人以來，幾乎每個月都有新的主題出現，轉變的速度也在加快。然而，市場需求的本質被指出並非解決問題的能力，而是對代幣價格上漲的期待。

報告將這一趨勢總結為‘沒有需求的供應創新’。例如，去中心化社交網絡服務雖然以改善創作者獎勵為名義出現，但在初期通過代幣獎勵和空投吸引用戶，隨後產品開發停滯，流動性和用戶迅速流失的情況屢見不鮮。最終，2026年的市場不再僅僅依賴於宣言式的願景，只有能夠促進重複使用並實際創造收入的項目才能生存下去。

在這一變化的最前沿是穩定幣。穩定幣最初是為了避免波動而作為交易工具，但現在其功能已擴展到跨境匯款和鏈上支付基礎設施。該類別的市值達到3042億美元，接近歷史最高點3210億美元。Tether（USDT）的市值為1840億8000萬美元，月支付量達到1兆7900億美元，12個月累計支付量為10兆2000億美元。Circle（USDC）也以732億5000萬美元的規模在主要交易所和機構支付通道中成為核心穩定幣。隨著Visa、Mastercard、Stripe、Coinbase和BlackRock等參與的OUSD計劃在2026年6月發布，與制度的聯繫也在加速。非美元穩定幣市場目前仍在12億美元的水平，但持有錢包的數量從2023年1月的4萬個激增至2026年3月的120萬個。

去中心化金融的生存方式也發生了變化。最初，將銀行等中介的利潤返還給用戶的理念占據了主導地位，但現在其性質已轉變為滿足機構的鏈上金融需求的基礎設施。Aave的總鎖倉價值（TVL）為145億3000萬美元，年收入為1億1900萬美元，繼續保持去中心化金融貸款的第一名。Morpho的TVL為74億9700萬美元，吸引了機構友好的風險管理需求，而Uniswap的年收入為8億5000萬美元，24小時交易量為26億6000萬美元，繼續保持去中心化交易所的主導地位。Hyperliquid的年收入為8億7400萬美元，基於其在鏈上無限期期貨市場的最大70%市場份額，成為證明去中心化金融的盈利性和可用性的案例。

實物連結資產（RWA）也是一個值得關注的領域。該領域最初以擴大傳統資產的可及性為名，但現在已演變為以機構為中心的效率提升工具。該類別的市值為652億美元，其中代幣化國債佔據了134億美元的最大比重。Ondo Finance成為TVL達35億2000萬美元的代表性企業，而BlackRock的BUIDL則成長為一個規模達24億美元的單一國債基金。Maple Finance在私募信貸方面的資產管理規模達到40億美元，增強了其存在感。最近，代幣化股票也在迅速擴展。DTCC計劃在2026年7月與50多家機構一起啟動代幣化證券的實際交易，而Securitize則在美國股市上市的同時，向Avalanche、Solana等多條鏈發行代幣化股票。然而，與去中心化金融相比，交易量和抵押品的利用率仍然有限，因此距離全面的‘資金積木’階段仍需時間。

預測市場被歸類為2026年增長最快的領域。這不僅是簡單的賭注，而是引入鏈上實際用戶的罕見案例，意義重大。Kalshi獲得了累計20億美元的融資，企業價值達220億美元，6月的交易量達到315億美元。Polymarket的累計融資約為16億美元，企業價值約為90億美元，6月的交易量為102億6000萬美元。在世界杯期間，體育合約的交易量佔據了約80%的份額，推動了快速增長，但在決賽後未平倉合約較高點下降了近20%。監管變數依然存在。2026年7月21日，華盛頓州法院對Kalshi的體育事件合約銷售發出臨時禁令，認為其存在非法賭博的嫌疑。儘管如此，預測市場並不僅依賴於代幣市值或TVL，而是通過實際交易量和收入證明了其存在價值，因此被評價為‘實際使用’的象徵。

迷因幣仍然處於最獨特的位置。雖然沒有明確的實用性，但其在短期內聚集流動性和關注的功能依然存在。該類別的市值為256億8000萬美元，超過預測市場。Dogecoin和Shiba Inu佔據了整體的53.4%，保持著象徵資產的地位。同時，迷因幣也被用作新鏈和應用的初始啟動工具。Pump.fun在2025年7月的公開銷售中，僅用12分鐘便籌集了6億美元，而Robinhood鏈的‘CASHCAT’在推出一周內市值增長超過2100%，推動整個鏈的TVL和交易量擴大。實際上，Robinhood鏈的TVL從7月3日的1700萬美元激增至7月13日的3億1200萬美元，日常DEX交易量也飆升至8億4680萬美元。迷因幣的長期價值被重新解釋為‘用戶引入和上線工具’的功能。

最終，2026年加密貨幣市場的核心關鍵詞是‘PMF’。一方面，像迷因幣、無限期期貨DEX和預測市場等高波動性和即時回報的投機需求強烈存在；另一方面，像穩定幣、RWA和去中心化金融等資產保管、轉移、抵押設置、收益化和風險管理的實際金融需求也明顯形成。市場現在開始更重視使用頻率、剩餘資本、手續費收入和運營能力，而非代幣價格。

在這方面，泰格研究（Tiger Research）指出，長期生存的項目條件包括重複使用的產品、可持續的收益結構和網絡效應。雖然‘敘事’可以創造關注，但沒有實際使用性和收入的項目將不再受到市場的青睞。2026年的加密貨幣市場已進入一個用數字證明的時代，而非華麗的口號。

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