萬億轉帳規模之下:誰在驅動 USDC 與 USDT 鏈上交易?
儘管 USDT 市值高出 USDC 1000 億美元,但 USDC 年化周轉率是 USDT 的十倍。
撰文:Tanay Ved,Coin Metrics
編譯:Luffy,Foresight News
穩定幣已從交易工具發展成為鏈上流動性的基石,提供全天候、全球化的價值儲存、轉帳與結算通道。自 2025 年起,穩定幣鏈上結算規模已經和加密貨幣現貨交易量脫鉤。今年穩定幣經調整後的鏈上轉帳量一度突破每日 2500 億美元,而交易所交易量則已降至每日約 180 億美元。
2026 年至今,穩定幣累計達成 41.7 萬億美元調整後轉帳總額。儘管近期穩定幣總發行量有所回落,但單位資金的鏈上周轉頻率較往年持續走高。應用場景也在持續拓寬,涵蓋交易所流動性管理、DeFi 抵押物調度,以及新興個人支付、企業跨境資金流轉。
本文穿透萬億級穩定幣轉帳表象,剖析 USDC 與 USDT 的資金周轉率,並拆解各大主流公鏈巨額交易量背後的驅動因素。研究建立在往期文章《Base 鏈 USDC 的奇特現象》之上,此前研究發現 Base 二層網路約 50% 的 USDC 轉帳來自 DeFi 基礎設施(DEX 做市、閃電貸),我們自下而上分析了以太坊、Base、波場三條鏈上 USDC 與 USDT 的轉帳構成。
發行量與周轉率
發行量代表穩定幣的貨幣基數規模,而周轉率衡量存量資金在鏈上轉手的頻率。兩項指標結合,可以判斷穩定幣是處於頻繁流轉狀態,還是單純閒置作為價值儲存工具。這區分也是《CLARITY 法案》的核心所在,法案鼓勵基於真實交易活動產生激勵,不鼓勵單純持有代幣賺取收益。
從這個角度來看,USDC 優勢顯著。2026 年數據顯示,USDC 年化(調整後供給)周轉率 741 倍,達到 USDT(74 倍)的十倍,即便 USDT 市值高出超 1000 億美元。這意味著,相對於流通總量,USDC 鏈上轉手頻次遠高於 USDT。
穩定幣的發行量與周轉率,數據來源:Talos Network Data Pro
2025 年《GENIUS 法案》落地,為 USDC 帶來監管利好,持續鞏固其在美國合規市場、DeFi 以及機構結算領域的網路效應。反觀 USDT 的優勢源於先發優勢、海外新興市場需求,以及深度綁定波場鏈,這些地區對美元資產、跨境匯款需求旺盛。
Circle 發行的 USDC 早在 2024 年調整後轉帳總量就超越了 USDT,並且領先幅度在今年持續擴大。截至 2026 年 8 月,USDC 累計結算轉帳規模 32 萬億美元,占據穩定幣市場 77% 份額;USDT 轉帳規模 8 萬億美元,占比 19%。雖然 USDC 依舊領跑,但二者差距正在縮窄,USDC 單日轉帳量回落至 1000 億美元下方。
USDC、USDT 調整後的轉帳量,數據來源:Talos Network Data Pro
根據 Circle 2026 年二季度財報,USDC 二季度鏈上交易規模同比增長 151%,達到 14.8 萬億美元,但流通供應量增速遠低於交易增速。目前 Circle 約 95% 收入依舊來自儲備金利息,而非交易手續費。Circle 自研一層公鏈 Arc,是其打造交易手續費收入來源的重要佈局。因此,釐清 USDC 交易量底層驅動因素具備重要意義。
下文將拆解以太坊、Base 網路的 USDC,以及以太坊、波場鏈上的 USDT 交易構成,這幾條鏈承載了穩定幣絕大部分轉帳活動。
USDC 與 USDT 的轉帳構成
為探明巨額交易量形成原因,我們延續 Base 鏈 USDC 研究框架,採用自下而上分析法。針對每條公鏈、每種穩定幣,標記高頻產生機械化轉帳的核心合約:閃電貸借貸市場頭部協議、各鏈主流 DEX 大型流動性池、已知交易所錢包地址。所有交易被劃歸三類:閃電貸、DEX 流動性提供、中心化交易所資金往來。
研究基於 Talos 原始轉帳數據,統計各類交易占公鏈總轉帳規模比重。標記分類僅為下限估算,剩餘部分包含未識別行為:支付、跨鏈橋轉帳、國庫資金調度以及其他各類結算活動。
Base 鏈 上的 USDC
Coinbase 推出的二層網路 Base 是 2026 年 USDC 轉帳最主要陣地。交易高度集中,Base 鏈超 90% 的 USDC 轉帳僅通過三個合約完成。 縱觀全年,Aerodrome 去中心化交易所流動性做市貢獻最大交易量;下半年依托 Morpho 協議的閃電貸套利活動快速崛起。6 月單日閃電貸轉帳規模一度突破 5000 億美元。Base 手續費低廉、USDC 流動性充足,適合大規模高頻自動化策略運行。
- 閃電貸,23%:機器人在單筆交易內完成無抵押借貸與還款,借助 Morpho 統一合約執行跨市場套利
- DEX 流動性提供,69%:自動化策略隨價格波動持續調整 Aerodrome 兩大資金池流動性,創造巨額帳面交易量,但淨資金與持倉規模幾乎無變化
- 其他,約 8%:標記的閃電貸和流動性池合約之外的活動
Base 鏈上 USDC 月度交易量,數據來源:Talos CM ATLAS
以太坊上的 USDC
以太坊鏈上 USDC 交易更加集中於閃電貸,占轉帳總量 65%,占比接近 Base 鏈的三倍。以太坊 USDC 流動性深厚、借貸生態完善,適合大規模閃電貸套利;但 Gas 費用較高,難以支撐 Base 網路那種不間斷流動性調倉行為。
- 閃電貸:65%
- DEX 流動性提供:0.3%
- 中心化交易所資金往來:2%
- 其他未分類活動:約 33%
以太坊上的 USDC 月度交易量,數據來源:Talos CM ATLAS
以太坊上的 USDT
閃電貸同樣佔據以太坊 USDT 交易量重要份額,但占比低於同鏈 USDC。中心化交易所資金往來占比更高,契合 USDT 長期服務交易所結算與流動性調配的定位。統計範圍包含幣安、OKX 等 CEX 已知充提錢包,涵蓋用戶存取幣、交易所冷熱錢包內部調撥。
- 閃電貸,46%
- DEX 流動性提供,0.3%:主要為 Uniswap V3 USDT/WETH 交易池
- 中心化交易所資金往來,9%:覆蓋 30 余家中心化交易所錢包充提流水
- 其他未分類活動,約 45%
以太坊上的 USDT 月度交易量,數據來源:Talos CM ATLAS
波場上的 USDT
波場鏈 USDT 使用模式截然不同。推動 Base、以太坊大量交易量的閃電貸與 DEX 做市活動幾乎可以忽略不計。已識別流量中,中心化交易所資金往來占比最高,體現波場作為低成本通道,承接大量交易所充提業務。 未分類流量占比高達 80%,為所有統計鏈路最高,當中大概率包含跨境匯款、各類支付場景。
- 閃電貸,幾乎無規模:JustLend 等借貸協議未產生顯著相關交易量
- DEX 流動性提供,0.2%:分布於 4 個 Sunswap 交易池
- 中心化交易所資金往來,19%:覆蓋幣安、OKX、Bybit 等 33 家海外交易所錢包充提
- 其他未分類活動,約 80%
波場 USDT 月度交易量,數據來源:Talos CM ATLAS
分析結果清晰展現了不同公鏈穩定幣生態結構差異。Base 與以太坊 USDC 交易量主要由閃電貸、流動性調倉驅動;以太坊 USDT 兼顧閃電貸與交易所資金流轉;波場 USDT 幾乎沒有大規模 DeFi 交易,同時擁有體量最大的未標記交易量。
數據來源:Talos CM ATLAS、Talos Network Data Pro
結語
穩定幣鏈上轉帳規模已經達到相當可觀的規模,時常被拿來和全球主流支付網路對標。但當下絕大多數交易量,本質是加密市場內部流動性調度:流動性投放與再平衡、套利執行、跨平台資金結算。這些應用真實有效,提升了加密資產市場流動性、交易效率與全球可及性。
與此同時,不能簡單將表面巨額轉帳量等同於個人支付或實體經濟活動。穩定幣現階段更多充當加密資產市場的結算底層,支付、跨境匯款、企業 B2B 場景仍在持續培育。展望未來,穩定幣交易質量的重要性將不亞於交易規模。發行量與周轉率的差異,能夠直觀反映穩定幣資金在加密市場中如何流轉、配置.
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