CFTC正在审议GPU计算中的永续期货合约的可行性【最新动态指南】
美国商品期货交易委员会(CFTC)于2026年8月19日(星期三)开始征集关于计算衍生品合约上市的公众意见。该公告于同年8月21日(星期五)刊登在联邦公报(91 FR 54259~54264,文档编号2026-17163,RIN 3038-AF77)上。文件的大部分内容与标准市场结构的咨询相关,讨论了可替代性、清算指标、价格操控风险等问题。在第II.4节“永续计算期货”标题下,CFTC向公众征集关于在美国任何指定合约市场上未上市的合约类型的两个问题。意见提交截止日期为2026年10月20日(星期二),这一天恰好也是SEC关于虚拟货币证券提供规则的公众意见征集截止日期。“永续期货”本身是加密衍生品交易者所熟悉的金融产品,但此次关注的重点是其基础资产,特别是在GPU租赁行业的相关人士在提交意见之前需要了解的重要点。
“计算”是指处理能力,是大型语言模型消耗的巨大资源。委员会明确界定了基础资产,而不是模糊抽象。根据文件,计算期货合约的基础资产通常是“购买者未拥有的硬件所借用的计算能力的访问权”,具体例子包括Nvidia B200的按小时租赁价格。此外,文件还留有其他计量单位的余地,提出“对LLM推理令牌的固定数量的访问”作为选择之一。重要的是“租赁”这一点。该计算合约并不参考芯片本身、数据中心或运营公司的股票,而是参考某人持有的芯片的1小时(通常以美元计价的每GPU时)。这类似于发电合约不参考涡轮机而标记为“1MWh”。
这种基准已经公开。Silicon Data公司从多个新兴云服务提供商、超大规模云计算商、托管市场和私人租赁平台的观测数据中计算出,并在标准化机器规格、租赁期限和地区因素的基础上,每日发布++H100租赁价格指数++(代码:SDH100RT)。截至2026年8月24日(星期一)07:50 UTC,该指数显示每GPU时为2.53美元。
这种市场需求与航空公司对喷气燃料价格的对冲原因相同。计算是AI代理和前沿AI服务在损益表中的最大单一成本,而租赁提供方在未来需求预测困难的情况下也制定了设备投资计划。CFTC引用了2025年7月发布的++AI行动计划++作为政策框架,建议应整顿计算市场,以便初创企业和学术界更容易接入。
H100 GPU的每小时运行与几乎所有现有上市商品不同,因为它“无法储存=有消费期限”。没有人将其作为库存储存,也不能转移到下一个季度。未利用的时间仅仅是损失。委员会在脚注中也引用了2012年电力市场的先例,明确指出“电力是在需要时消费的,而不是提前收集和储存的”。这为将计算视为商品提供了依据。然而,委员会也深入探讨了反对意见,明确指出“计算可能尚未满足商品衍生品市场的典型可替代性、标准化和充足流动性”,并警告市场可能分裂,价格形成几乎是在非公开的双边交易中进行,存在主导参与者操控价格的风险。将问题清单视为“已实现条件”的检查表,可以看出本质上的障碍。
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| 上市合约需满足的测试 | CFTC对计算现状的评估 |
| 可跨生产者替代的单位 | 较弱。提供者、地区、合约形式导致价格差异 |
| 规格和等级的标准化 | 未整备。指出标准化需要构建 |
| 公开和可观测的交易记录 | 薄弱。初步观点认为大部分实质价值存在于非公开的双边合约中 |
| 可估计的交付供应量 | 开放。征集基于核心原则5的估计方法 |
| 清算价格难以操控 | 开放。许多报价由提供者管理 |
关于价格操控的问题是文件中最尖锐的点。如果计算指数部分基于实际由容量提供者自身提供的价格,那么对清算价格影响最大的将是该容量提供者自身。委员会直接询问了防止价格报价调整和在观察窗口内交易量偏差的措施。这并非单纯的修辞性问题。
第二节 II.4
第二节 II.4 只有两个子问题和大约 70 个字,但这正是该文件引起 AI 基础设施以外的行业人士关注的原因。第一个问题是:“永久计算期货相比传统或到期期货,能够为市场参与者提供哪些优势或风险对冲功能?”第二个问题是:“永久性带来的特有风险是否需要额外的安全措施?”
++永久期货合约++ 没有到期日和交割日,维持接近基准指数价格的值,通过定期的资金利率在多头和空头之间进行调整(而不是通过清算收敛)。这个 ++资金利率++ 扮演了到期合约中“到期”的角色。
想象一下将这一点应用于本质上没有交割日(交付)的基础资产,即“租用计算”。租用的计算不断被消耗,以小时为单位定价,并且不会“存储在仓库中”。在固定的日历月份内结算的到期合约,从物理和经济的现实来看,只是一个便利的界限,而希望将计算成本对冲到三年以后的运营者,每月需要进行 36 次滚动,每次都会产生基础成本。如果是永久合约,则无需滚动,因此对于“本质上无法储存的商品”来说,这不仅仅是一个偏好,而是一种强大的结构性优势。
与此同时,也伴随着风险。在流动性较低的市场中,资金负担会大大影响头寸的经济性,指数的锚定不是现货,而是“提供者自身的报价”,这会更弱。此外,没有到期的合约没有通过物理交割强制结算的机制,现实中不会出现踏上十字路口的情况,这也是人们所担心的。这些是委员会要求行业方面提供书面回复的主要论点。
2025年12月22日,作为第16任主席上任的Michael S. Selig在同时发布的 ++CFTC公告++ 中表示:“正如美国市场在商品交易中确立了支撑产业经济的‘金本位’,我们也将在支撑智能经济的新商品中建立标准。”他将此视为在美国计算市场设定明确规则的第一步。投票记录显示,赞成票占多数,反对票为零。
同时,这里有一个明确的限制。“公开评论征集”是咨询,而不是规则制定、批准或产品上市的许可。++原文++中并没有任何人可以上市永久计算合约的依据,而10月20日仅仅是公开评论的截止日期。
这一监管讨论并不是突然出现的。CME集团和Silicon Data公司于8月11日宣布,基于监管审查的前提下,计划在10月5日发布两个合约(Silicon Data H100租赁指数期货和B200租赁指数期货)。这两个合约均假设在NYMEX规则下进行单个GPU约一个月的租赁,并且是基于Silicon Data公司的指数进行现金结算,而不是物理交割。
有两点重要的补充。首先,10月5日的目标日期仅是基于监管审查的“意向声明”,从上市公告到实际运营的过渡,才是这种新市场的典型难关。第二,这两个合约都是“到期的月度期货”,正是委员会此次要求行业提供与永久合约的比较意见的结构。
时间线也很重要。带日期的商品先行,永久合约则是第二个出现的。这与虚拟货币行业相反,后者是永久型合约先产生大量交易量,然后市场关注转向到期合约。管理GPU资源的数据中心运营公司正接近一个“哪个对自身的风险对冲真正有帮助?”的官方回答阶段。
混淆这些概念是这一领域最常见的错误之一,许多报道已经出现混乱。委员会目前同时公开了内容、范围和截止日期各不相同的六个公开评论案件。
|-------------------------------------------------|----------------| | CFTC评论文件 | 截止日期 | | 参考标准期货的24/7交易扩展,以及物理交割和可储存能源商品的永久合约 | 2026年8月26日(星期三) | | SEC与CFTC共同的投资组合保证金规则 | 2026年8月31日(星期一) | | 强制掉期清算标准的审查 | 2026年9月28日(星期一) | | 商品池运营者和交易顾问的重复监管 | 2026年10月5日(星期一) | | 利益冲突和关联 | 2026年10月5日(星期一) | | 计算衍生品上市 | 2026年10月20日(星期二) |
最容易混淆的是第一行。该表中的两个文件名包含“永久”一词,但 ++24/7交易公开评论++ 是关于“一般标准期货的全年全天候交易”的问题,而永久方面的范围仅限于“没有物理交割或可储存的能源商品”。计算是无法进行物理交割和储存的,因此成为了另一份文件。此外,10月20日,虚拟货币相关的公开评论有两个重叠。SEC方面的证券提供规则(91 FR 54510)的截止日期也是同一天,两个提交的作者将面临相同的日历准备。
计算期货是加密商品吗?
不。这是基于GPU资源的租赁价格进行清算,与代币或区块链无关。与虚拟货币行业的重叠在于“设计方面”,CFTC正在征求意见的永久结构本身最初是在加密衍生品市场中发展和验证的。
美国交易者可以购买永久型计算合约吗?
目前不可以,任何美国指定合约市场上都没有相关申请。委员会正处于询问“需要哪些要求”的初步阶段,CME和Silicon Data公司发布的两个已公布产品也不是永久合约,而都是到期的月度期货。
计算永久合约将如何对冲?
可以将租用AI能力的每小时成本的风险无期限地保持开放进行对冲。云提供方可以锁定收益,模型开发者可以限制输入成本等用途,均不需要每月滚动头寸或承担基础成本。
10月20日的截止日期是某个事情开始的日子吗?
仅意味着“公开评论接受结束”。在提交请求后,没有法定的倒计时义务,且没有保证会发布规则草案或指导。
本质上并不在于“商品设计本身”。现金结算型 ++比特币++ 永久合约已经在美国指定市场上清算,因此该合约设计本身已经是争论过的领域。8月19日的变化发生在基础资产方面,即美国联邦监管机构首次以相同的标题正式提出“永久(perpetual)”和“计算(compute)”,这可以被视为“永久型设计不仅适用于加密领域”的明确信号。
有两个重要的日期。10月5日是CME和Silicon Data公司针对H100和B200合约的目标日期(基于监管审查条件)。如果推迟,则表明审查进展不顺。10月20日是评论接受截止日期,提交内容将公开,围绕“理想的计算永久合约”的讨论将不再是新闻稿,而是以可读的全文形式揭示。
在此期间,值得关注的是“哪些层次会提交意见”。如果交易所和数据提供商占主导地位,则是“市场结构”的问题;如果超大规模云服务商、新兴云服务商和AI实验室参与,则是“真正的市场需求”,而需求将成为推动公开评论“上市”的关键。
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