日本4%的债券收益率飙升威胁企业比特币购买背后的低成本借贷策略

日本的30年期政府债券拍卖于9月3日以4.079%的平均收益率成交，这突显出Metaplanet在未来筹集资金购买比特币时面临更为严峻的环境。长期债券是市场信号；对该公司的更近的考验是短期债务的价格和再融资情况。

平均收益率较8月6日上次30年期拍卖的3.937%上升了14.2个基点。日本9月1日的10年期拍卖平均收益率为2.995%，将4%的门槛置于长期债务的末端，而不是整个收益曲线。与此同时，日本银行维持无抵押隔夜拆借利率的操作指导在1%左右。

Metaplanet现有的固定义务保持其合同现金流。其80亿日元的第20系列普通债券为零息债券，定于2027年4月23日到期，而其首批BitBonds则带有固定利息。日本收益率的变化反而提高了未来发行和再融资的基准。

这使得Metaplanet的融资优势保持在一个更窄的范围内。双边零息债券保护了近期现金流，但在持续的比特币购买所需的规模上重复这样的有利条款仍然不确定。

Metaplanet BitBonds面临短期融资考验

Metaplanet的首批第21至24系列BitBonds总额为2亿日元，支付的固定利息在大约4.0%到4.3%之间，约在三年内到期。最近的政府拍卖在两年期债务和五年期债务上分别以1.708%和2.163%的平均收益率成交。

在这些官方结果之间进行直线插值，估算出三年期主权基准为1.8597%。该估算是分析性期限比较，而不是交易的三年报价或现金流持续时间计算。

与之相比，首批BitBonds支付的估计溢价约为214到244个基点。如果主权基准上升，而Metaplanet的信用利差保持不变，未来的利息将会上升。更宽的信用利差将进一步施加压力。

债券条款解释了为什么投资者可能需要这种溢价。BitBonds未评级、无担保且无保证为高级义务。它们带有转让限制，二级市场流动性无法保证。Metaplanet表示，后续系列可能根据市场条件和投资者需求在到期和利率上有所不同。

现有工具面临不同的方程式。更高的利率可能影响其市场价值，而声明的利息和本金现金流保持固定。该公司的第20系列普通债券在所有预期现金到达之前为比特币购买提供了资金，来自第27系列股票认购权的部分权证收益被指定用于偿还债券，使Metaplanet能够提前融资而无需每年支付利息。

Metaplanet的融资渠道承担不同的成本

Metaplanet在年中已经在多个渠道上进行融资。截至6月30日，它报告持有43,000 BTC，从5亿美元的比特币抵押信贷设施中提取了4.14亿美元，短期借款为674.86亿日元，1年内到期的债券为80亿日元，以及18.05亿日元的上半年利息支出。

第二季度的比特币购买使用了第20系列债券、信贷设施、第27系列权利和比特币收入的收益。这种组合在大部分时间内保持了购买的持续进行，而mNAV在1.0x以下，且公司在该季度没有进行任何自由裁量的普通股配售。因此，融资库存分为两个部分：固定结构保护当前经济，而每轮新的资本面临现行市场条款。

规模将利息变成约束

BitBond的首发规模过小，无法改变Metaplanet的经济状况。在4.15%的票息中点上，2亿日元的年利息约为830万日元，约占公司114亿日元全年经营利润预测的0.07%。

同样的利率应用于更大规模的示例项目则产生不同的结果：

100亿日元和1000亿日元的行是敏感性分析，而非发行预测。它们显示了在可接受利率下扩展项目的能力比首批小额票息更为重要。

在一个示例的1000亿日元项目上，利率每增加一个百分点，年利息将增加10亿日元。在假设的比特币购买价格为1250万日元的情况下，这一金额相当于每年80 BTC，当额外的利息完全来自于原本可用于积累的现金时。

Metaplanet可以通过经营现金流或其他融资来源来满足这一费用。80 BTC的数字仅适用于所述价格和现金使用假设。其目的是将利率变动转化为公司为每股流通股增加比特币的能力。

资产负债表的影响增长速度快于表面上的戏剧性。4.079%的30年国债收益率对2亿日元的BitBond发行几乎没有影响。在当前票息范围内的大规模未来债务项目将消耗预测经营利润的相当一部分，甚至在基准利率或信用利差进一步上升之前。

股权获取取决于Metaplanet的估值

第27系列权利一般仅在公司通知的mNAV至少为1.01倍时才能行使。8月份没有行使任何权利。截至8月31日，947,300个权利代表9473万潜在股份，约占公司13.45亿已发行股份的7.0%。

这留下了一个实质但有条件的稀释悬而未决。如果mNAV门槛阻止行使，权证融资的比特币购买可能会停滞，而部分用于偿还零息债券的收益到达的速度会变慢。如果门槛得到满足并恢复行使，Metaplanet将获得资金，而现有持有者将吸收更多股份。

公司还获得了在10月28日之前以高达750亿日元回购最多1.5亿股的授权。8月份没有回购任何股份，截至8月31日，在该授权下累计回购为零，使得回购在该期间未能抵消潜在的稀释。

在上半年，Metaplanet定义的每千股完全稀释股份的比特币持有量增加了9.6%，达到0.0263554 BTC。报告的资金组合在此期间是增值的。随着债务本金的扩大、利息上升或更多权利转换为股份，未来的增值变得更加困难。

因此，日本9月3日的拍卖在边际上考验了Metaplanet的融资优势。零息票桥梁在现有条款下保留了最明显的好处，而BitBond计划则展示了以相对于可比主权期限的有意义溢价获得固定利率日元债务的能力。下一轮融资的价格和规模将决定这一优势在多大程度上继续转化为每股比特币。