期权分析与技术分析的决定性区别 | 为什么可以捕捉到顶部和底部？

By: coinpost.jp|2026/08/22 01:00:48

※本文由株式会社ICHIZEN HOLDINGS的期权交易员撰写。作者：木田陽介

**“期权交易”**一提到，很多人可能会觉得“这是我无法理解的领域”，因此与之保持距离。

然而，如果说通过“分析”期权而不是“交易”期权，可以更容易地捕捉到市场的顶部和底部，难道不会引起你的兴趣吗？

本文将利用过去的上涨和下跌案例，通过三篇系列文章，介绍如何从期权市场的数据中解读现货和期货的价格波动。
期权分析：介绍三篇系列

期权分析与技术分析的决定性区别 | 为什么可以捕捉到顶部和底部？
BTC下跌趋势加速阶段的特征 — 为什么下跌加速的能量容易增强？
BTC在恢复上涨趋势阶段的期权工具特征

也就是说，为了捕捉顶部和底部的期权分析技能，将通过易于理解的图像分为三篇系列进行解说。

希望您能阅读完本系列，掌握期权分析技能，从而改善“收益比”，抑制损失幅度，扩大收益幅度，提升交易胜率。
三篇系列中“未触及”的期权要素

看涨和看跌期权的收益模型
期权理论价值的要素Greeks（Delta、Vega等）
覆盖看涨期权和日历价差等期权策略
Black-Scholes模型的详细信息及复杂计算公式

期权分析与技术分析的决定性区别
1. “过去”的价格波动是技术分析的反映
2. 期权分析反映的是市场所预期的“未来”
3. 可以提前掌握主要数据中的重要价格、方向性和加速力
期权分析中使用的五个主要工具的解读
1. GEX（Gamma Exposure）｜通过颜色查看不同价格区间的“重量”
2. 实现波动率（HV）｜仅查看四条线的上下关系
3. DVOL｜显示未来30天BTC预期波动率的指数
4. 融资利率｜与价格的方向是否一致，或是逆行
5. OI（未平仓合约）｜衡量市场中的“量”
【总结】重叠五个工具，才能形成环境认知

期权分析与技术分析的决定性区别 {#oa-sec-difference}

首先，为什么通过解读未来价格区间和情景的期权数据，并将其与技术分析结合，可以看出市场的顶部和底部呢？
将从两个数据来源和结构的不同来解说这一决定性区别。

“过去”的价格波动是技术分析的反映 {#oa-sec-technical}

技术分析是基于移动平均线、图表模式、成交量等已经在市场上刻下的过去价格波动，在其延长线上推测未来的发展方法。

来源：TradingView(BINANCE:BTCUSDT)

“因为过去是这样波动的，所以这次也会以同样的方式波动”，这一点是基于过去数据的积累和再现性，成为其最大特点。

因此，技术分析作为市场参与者当前面向哪个方向的镜子非常优秀，但其延长线何时、在哪个价格区间会崩溃，即顶部和底部等转折点的信息并不多。

转折点只有在实际价格到达那里并反应出过去数据后，才能确认。

期权分析反映的是市场所预期的“未来” {#oa-sec-option-view}

另一方面，期权分析的结构根本不同。

期权是“在未来某个到期日，达到某个价格后该如何处理？”的条件下预先买卖的商品，因此聚集的持仓和波动率数据直接反映了市场参与者对未来价格和情景的估计。

来源：ICHIZEN HOLDINGS制作

这一估计的核心是决定期权价格的Black-Scholes模型计算公式。

听起来可能有些复杂，但其思路很简单：“这个期权的价格是基于到期前价格可能波动的程度、当前价格与行使价格的差、到期前剩余时间”等要素反推而定。

也就是说，技术分析是“过去的结果”，而期权分析是“市场参与者对未来的预期”，可以直接读取实时数据的区别。

可以提前掌握主要数据中的重要价格、方向性和加速力 {#oa-sec-key-metrics}

例如，下一部分将解说的Gamma Exposure（GEX）的解读，是感受技术分析与其区别的典型例子。

来源：ICHIZEN HOLDINGS制作

在上方积累了绿色的正Gamma（抑制压力）厚重的情况下，那里被视为抑制带=顶部，成为逆向交易的参考。

相反，当抑制带崩溃，红色的负Gamma（加速压力）占据优势的“Gamma Flip”发生时，成为顺势下跌趋势的参考。

实际上，通过使用这种解读，可以提前掌握2025年10月、2026年2月、2026年5月的比特币下跌，这都是来自期权数据的“前瞻性信息”。

来源：TradingView（BINANCE:BTCUSDT）

在技术上看似乎上涨趋势持续，但如果前方有正Gamma的抑制带，那么那里就是“势头强劲，但再往上难以突破的价格区间”，这一点可以提前得知。

而实际价格到达抑制带并开始受到压制的时机，往往与技术上的过热感（高位区间的震荡或上影线的形成等）重合。

这两个信号一致的时机，往往成为转向下跌的顶部信号。

通过这种方式，单纯追逐图表形状的“从顶部下跌”往往会变得滞后，而通过将期权数据这一未来的估计与技术分析这一过去的势头结合起来，可以更高精度地提前锁定重要的价格区间、方向性、加速力。

这三个视角分别对应下一部分将讨论的GEX、DVOL、融资利率、OI、波动率这五个基础知识，因此在下一部分中，将清晰解说这五个主要工具该如何解读。
期权分析中使用的五个主要工具的解读 {#oa-sec-five-tools}

接下来，将解说在期权分析中使用的GEX（Gamma Exposure）、实现波动率（HV）、DVOL（BTC波动率指数）、融资利率、OI（未平仓合约）这五个主要工具。

无需记住计算公式，只需关注颜色厚重的方向、线条的上下关系、数值在过去的哪个位置等视觉特征即可。
期权分析中使用的五个主要工具

GEX（伽马暴露）：价格区间的“重量”以颜色表示的指标
实现波动率（HV）：实际波动的记录
DVOL：未来30天的波动预期价格
资金利率：显示多头和空头哪一方占优的指标
OI（未平仓合约）：市场上持有的头寸数量

1. GEX（伽马暴露）｜通过颜色观察价格区间的“重量” {#oa-sec-gex}

在讨论GEX（伽马暴露）的特点和应用方法之前，先介绍一些需要了解的知识。

“重量”来自于没有方向性押注的人

来源：ICHIZEN HOLDINGS制作

在GEX图表中，价格区间的重量是由被称为市场做市商和交易员的人所形成的，他们是交易的对手方。

他们并不押注市场的方向。如果有人想买期权，他们会成为卖方；如果有人想卖，他们会成为买方。因此，他们手中持有的头寸并不是自己选择的，而是订单结果所导致的。

他们的交易不是基于像我们普通投资者那样的判断，而是基于义务，因此无论他们对市场的看法如何，只要价格波动，就会机械性地下单（对冲）。

相同的“对冲”在价格区间中起反向作用

这种机械性的对冲在价格区间中会朝哪个方向出现，GEX图表通过颜色区分了这一点。

在绿色价格区间（正伽马）中，订单会朝着与价格波动相反的方向出现。价格上涨时会被卖出，价格下跌时会被买入，因此波动会被抑制。

无论是向上还是向下，都会被压制，因此这个价格区间会成为“重的地方”，不容易突破。由于表现为稳定的波动，因此在看似平静的时候，越要确认这个绿色区域的厚度。

来源：ICHIZEN HOLDINGS制作

在红色价格区间（负伽马）中，这一机制会反转。

订单会朝着与价格波动相同的方向出现，因此价格上涨时会被进一步买入，价格下跌时会被进一步卖出。波动会被放大，形成“滑坡”的价格区间。

从技术角度来看，即使在下跌趋势加速的情况下，发生在GEX的绿色区域还是红色区域，会显著影响市场的走势。

来源：ICHIZEN HOLDINGS制作

只需关注“边界”和“厚度”两个方面

实际查看GEX数据时，只需关注两个点。

第一个是各区域颜色的厚度。厚度越大，抑制和放大的意识越强，反之，薄的地方则容易被忽视。

几乎没有积累的价格区间被称为“真空区”，一旦进入，市场会在没有阻碍的情况下快速移动。

第二个是正伽马区域和负伽马区域的边界线。这里是市场做市商和交易员的机械性行动切换的地方，被称为“伽马翻转”。

即使被正伽马吸收和抑制，一旦突破这条线，负伽马将成为市场的主导，因此市场更容易放大，也就是可以期待顺势而为的局面。

实际上，从2026年5月起的比特币市场与GEX图表对照，可以更清晰地确认这一工具的功能性。

来源：ICHIZEN HOLDINGS制作

截至5月11日，BTC价格为$81,745，从技术角度来看，似乎可以期待上升趋势的加速。

然而，从GEX来看，IBIT$45＝$79,435之后，已经形成了厚厚的正伽马。

随后，突破伽马翻转点IBIT$41.18＝$72,692，GEX的机制从抑制切换为放大，导致价格大幅下跌至$59,130。

因此，GEX（伽马暴露）并不是基于某人是否会在此进行买卖的推测，而是由于机械性行动的结构决定了重要价格区间的抑制和放大程度，可以提前掌握。

来源：TradingView（BINANCE:BTCUSDT）
GEX（伽马暴露）的读取模式

上方绿色厚重：接近该价格区间时，上方压力增大＝被视为抑制区
下方红色厚重：进入该价格区间时，容易向下运行＝加速增大
下方红色薄，上方绿色有真空：容易向上突破
价格接近绿色和红色的边界线：结构可能切换＝伽马翻转

2. 实现波动率（HV）｜仅观察四条线的上下关系 {#oa-sec-hv}

为什么需要关注这个数值

实现波动率是根据过去的价格波动记录，反推实际价格波动的程度。请将其视为已经确定的事实，按时间段量化的结果，而非预测。

这个工具的重要性在于，大型投资者在决定头寸大小时，实际上会使用这个数值作为参考。

即使是同一张头寸，如果价格波动剧烈，所承担的风险量就会增大；如果价格波动平稳，风险量就会减小。

也就是说，实现波动率越低，大型投资者在相同风险量下可以增加更大的头寸。在了解实现波动率的读取方法之前，请记住这个“决定头寸大小的参考标准”的角色。

比较四个时间段，观察当前处于哪种状态

下面的实现波动率图表中，短期＝蓝色，中期＝橙色，长期＝红色，超长期＝水色，按时间段计算并着色。

来源：ICHIZEN HOLDINGS制作

需要关注的不是各自数值的大小，而是短期HV（蓝色）与其他三条线的相对位置。

短期在上方的状态（逆收益率）

短期HV高于中期、长期或超长期的状态被称为“逆收益率”。最近的价格波动比平常更大。

请注意，这种波动是在市场已经发生了较大波动“之后”出现的记录。

来源：ICHIZEN HOLDINGS制作

在逆收益率状态下，价格波动剧烈，大型投资者仅持有相同数量的头寸，其风险量就会膨胀，因此他们不容易增加新的大头寸。

然而，逆收益率并不意味着“接下来不会发生任何事情”。已经开始的趋势并不会因为这种状态而停止，因此下跌或上涨可能会继续。

应当认识到，这只是表明“新资金进入的环境不易”的状态。

短期在下方的状态（顺收益率）

【摘要（纯文本，可能为空）】：

反对面，短期HV低于中期、长期和超长期的状态被称为“顺收益”。

出典：ICHIZEN HOLDINGS制作

最近的价格波动趋于平稳，风险量有所余裕。

因此，对于大户来说，积累头寸的环境已经形成，这也是趋势发生的前提条件之一。

顺收益是“起点”而非结果

容易产生误解的是，顺收益的时点并不意味着市场已经开始动荡。

顺收益仅仅是“为大户提供了一个容易行动的环境”的基础。市场平静后可以积累头寸，而积累头寸后才会出现动荡，这是一种顺序，实际作为趋势出现是在之后。

出典：TradingView（BINANCE:BTCUSDT）

从以上内容可以看出，实际波动率（HV）是一个衡量大户是否容易积累新头寸的环境的标准，而不是凭感觉，而是以数字的形式事先掌握。

接下来要讨论的DVOL和HV各自的角色是不同的。DVOL是未来30天的预测，而实际波动率是实际发生的记录，也就是事实。
实际波动率（HV）的读取模式

蓝线高于其他线（逆收益）：市场动荡。已经大幅波动后，此时大户不易再进行新头寸。
蓝线低于其他线（顺收益）：市场平静。头寸积累，趋势发生的前提条件已具备。
从逆收益切换到顺收益的瞬间：环境已整备的信号。接下来向哪个方向移动，需要通过其他工具来判断。

3. DVOL｜未来30天BTC预期波动率指数 {#oa-sec-dvol}

出典：TradingView（BINANCE:BTCUSDT）

不是记录，而是预期的价格

DVOL是比特币期权市场对未来30天波动的预期指数。

它是被称为隐含波动率（IV）的预期波动率的市场整体指标，可以将其视为比特币的VIX。

DVOL不是实际发生的记录，而是对未来波动的预期赋予了数值。这是与实际波动率的决定性区别。

反应的不是方向，而是波动本身

DVOL的价格波动具有比特币投资者的情绪和温度直接反映的特点。

在下跌阶段，投资者感受到的是浮动利润消失，或者浮动亏损扩大带来的恐惧。

因此，许多投资者会急于购买看跌期权（在价格大幅下跌时能够最大化利润的期权）等下跌对冲头寸，导致DVOL值飙升。

出典：TradingView（BINANCE:BTCUSDT）

另一方面，在上涨或横盘阶段，情绪并不会表现得那么强烈。

虽然浮动利润增加带来了一定的舒适感，但许多投资者认为“BTC是中长期看涨的资产，因此不需要急于行动”，因此往往会缓慢上升。

由于急于行动的人较少，购买对冲头寸的行为也不会集中，因此随着价格波动的平稳，DVOL的预期也自然会下降。
BTC与DVOL的相关与反相关关系

BTC下跌 × DVOL上涨：因恐惧而集中购买看跌期权，DVOL大幅上升。
BTC上涨 × DVOL下跌：缓慢上涨的情况下，急于行动的投资者较少，预期也趋于平稳。
BTC上涨 × DVOL上涨：罕见的模式。因急于追涨而集中购买看涨期权。

但需要注意的是，DVOL反应的并不是“恐惧”的方向本身，而是情绪波动的幅度。

实际上，在BTC急剧上涨的情况下，如果产生“如此快速的上涨令人惊讶”的情绪，BTC与DVOL之间会出现相关关系的罕见模式。

关注的不是绝对值，而是水平

在使用DVOL作为判断依据时，需要关注的不是数值本身，而是与过去市场反应的支撑和阻力带的接近程度。

例如，如果接近低位区间，市场的预期已经缩小，未来的扩张空间会很大。也就是说，可以期待因下跌带来的恐惧（反相关关系）或因急剧上涨带来的惊喜（相关关系）。

出典：TradingView（BINANCE:BTCUSDT）

另一方面，如果处于高位区间，波动的预期已经以数值的形式体现，反而更容易转向下跌。也就是说，可能会出现缓慢上涨或形成区间市场。

DVOL低位区间是扩张的起点，高位区间是吸收和下跌的起点。只需记住这两个位置关系即可。
DVOL的读取模式

接近低位区间：预期已经缩小，因此扩张空间大。
开始从低位区间反弹：预期再次开始扩张。市场对价格波动的敏感度开始上升的时机。
处于高位区间：波动的预期已经体现在价格中，因此更容易转向下跌。
在事件前扩张，事件后萎缩：不是事件结果，而是预期的解除本身导致的价格波动。

4. 融资利率｜价格的方向是否一致，或是逆行 {#oa-sec-funding}

正负的意义

无期限合约（永久合约）没有到期日。通常的期货合约在到期时会收敛到现货价格，因此在此之前价格即使偏离现货也不会有问题。

然而，永久合约没有“强制性价格一致的时机”，因此如果买卖的供需失衡被放置不管，期货价格可能会无限偏离现货价格。

因此，在多头和空头之间定期交换手续费，以纠正供需失衡，从而将期货价格拉回现货价格。这就是融资利率。

出典：CoinGlass“BTCUSDT图表”（Binance）

利率为正时，期货多头向期货空头支付费用。此时期货价格高于现货价格。

为负时，空头向多头支付费用。此时期货价格低于现货价格。

在讨论融资利率的读取方式之前，请记住这个“谁向谁支付”的关系。

不是数值的大小，而是与价格的组合来解读

使用这个工具时，关注的不是利率的百分比，而是价格的走势和方向是否一致，或者是否逆行，这一点至关重要。

特别重要的是，价格下跌时利率仍为正的组合。

价格在下跌，但多头仍在支付手续费。也就是说，价格下跌时多头并未解消头寸的状态。

粘着的多头仍然存在，如果再下压一段，这将导致额外的清算。

出典：CoinGlass「BTCUSDT Chart」（Binance）

另一方面，尽管价格在上涨，但费率仍然为负，这种组合意味着价格在上涨，但空头仍在支付手续费。换句话说，尽管价格上涨，空头并没有被平仓。

由于仍然有粘着的空头，如果再向上推一段，这将导致额外的清算（逼空）。

从上述内容可以看出，资金费率单独来看只能反映偏向的方向。要了解这种偏向的量有多大，需要与接下来的未平仓合约（OI）结合来看。
资金费率的读取模式

价格上涨 × 正数：正常的上涨。然而，如果过热，可能会偏向多头，在高位回落时成为清算的燃料。
价格下跌 × 负数：正常的下跌。抛售正在进行，容易发生逼空的局面。
价格下跌 × 仍为正数：最重要。多头尚未平仓，存在额外清算的风险。
价格上涨 × 从负数到接近零：不依赖杠杆的上涨。现货或ETF主导，反弹的质量是健康的。

5. OI（未平仓合约）｜测量市场中的“量” {#oa-sec-oi}

与成交量不同

OI是未平仓合约的总量。如果新建合约，则增加；如果平仓，则减少。

常常与成交量混淆，但它们是不同的。在永续合约中，即使成交量很大，如果OI没有增加，说明只是现有持有者在更替，市场整体的合约总量并没有变化。

出典：CoinGlass「Crypto Futures」

尽管交易本身在进行，但并没有新建杠杆合约，因此可以判断出无法期待趋势的显著增长。

另一方面，如果成交量大且OI也呈上升趋势，则“现有持有者+新持有者”会导致合约总量膨胀，因此可以期待由于大规模平仓而导致的趋势增长。

OI只告诉我们“量”

这是最容易出错的部分。即使在永续合约中OI增加，也无法知道是多头还是空头在增加。

OI仅显示合约总量，因此在确认方向时，必须与前述的资金费率结合，才能得出结论。

出典：TradingView（BINANCE:BTCUSDT）

例如，在OI增加的情况下，如果资金费率也朝正方向上升，则可以判断出新多头正在积极增加。

相反，在OI增加的情况下，如果资金费率朝负方向下降，则可以判断出新空头正在增加。

同样的“OI增加”现象，由于资金费率的动向不同，积累的可能是多头还是空头完全不同。
OI（未平仓合约）的读取模式

价格横盘 × OI也横盘：观望。大户没有采取方向，价格波动有限。
价格上涨 × OI增加 × 费率为正：杠杆主导。容易上涨，但同时也在高位积累清算的燃料。
价格上涨 × OI横盘：不依赖杠杆的上涨。虽然不容易急剧上涨，但也不容易崩溃。
价格下跌 × OI增加：新空头正在进入。
价格下跌 × OI急剧减少：强制平仓的痕迹。燃料被抽走，因此不容易以同样的势头下跌。
OI在特定水平遇到阻力：该水平被视为合约的顶部。

通过清算图查看“哪里有燃料？”

OI仅显示总量，但无法知道这些量分布在哪个价格区间。通过价格区间的推测形成的就是“清算图”。

在清算图中，可以确认当前价格下方的多头清算和上方的空头清算，分别在什么价格区间积累了多少。如果下方的多头清算厚重，当价格突破时，将会连锁清算，从而加速下一次价格波动的燃料。

出典：CoinGlass「Liquidation Heat Map」

如果上方的空头清算厚重，当价格突破时，将会连锁发生空头的逼空，从而加速反弹上涨或顺势交易的燃料。

相反，如果清算薄弱的价格区间，即使突破技术上重要的水平，自主加速的可能性也会降低，这就是其机制。

此外，清算图可以提前确认上方=空头清算，下方=多头清算，清算容易发生的方向，因此建议将其与资金费率和OI结合使用，作为导出的方向性的“答案确认”。

【总结】重叠五个，才是环境认知 {#oa-sec-summary}

在本文中，为什么可以通过期权分析读取市场参与者对未来的意识？其原因以及我们实际使用的五个主要工具的视角进行了阐述。

通过以上内容，可能有人会觉得“单独看工具似乎还不错”。

然而，单独能够准确读取的指标是没有的。实际使用时的组合分为以下三个阶段。
本文中阐述的主要工具的角色

何时可能发生变动＝加速力

确认实现波动率是否已整合（顺利收益）／DVOL是否在缩小。 2. 在哪里发生什么＝价格

确认GEX中的抑制、放大、边界线在实际图表中的位置。 3. 有多少量在其中＝方向性

通过OI确认总量，通过资金费率确认方向，通过清算图确认放大的燃料。

不是单独看工具，而是理解GEX、DVOL、资金费率等各自的角色，结合实际市场，才能完成准确的期权分析。

“突然变得复杂了”可能让人感到不安，但实际上将过去比特币的价格波动与主要工具重叠来看，并不会觉得那么困难。

因此，下一篇文章将把这三个阶段的期权分析应用于实际市场进行验证。

在2026年2月和2026年6月下旬的两个下跌阶段，主要工具的数据是如何排列的，条件又是在哪里组合的？

**提高从顶部的空头头寸的准确性“答案确认”**将详细阐述。
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木田陽介

株式会社ICHIZEN HOLDINGS｜代表取締役

2016年开始进入加密资产市场。2019年担任加密资产媒体CoinOtaku（现CoinPartner）的代表。2020年进行了该公司的股权转让，并在上市公司旗下积累了加密资产业务的经验。从2025年起担任株式会社ICHIZEN HOLDINGS的代表。目前负责加密资产借贷服务“HyperLending”的运营以及自营交易，并每日发布包括期权市场在内的市场分析。
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运营企业

株式会社ICHIZEN HOLDINGS

作为一家在金融领域具有优势的Web3咨询公司成立。经历了从国内上市公司到地方自治体、海外代币项目的广泛支持。目前作为一家以自营加密资产交易为中心的加密资产管理公司开展业务，提供加密资产财务咨询及审计实务/系统支持，运营加密资产借贷服务“HyperLending”，并在工作日每天发布包括技术、宏观、期权市场的市场分析。

官方网站：ichizenholdings.co.jp
X（前Twitter）：@ichizenholdings
参考来源

本文中的部分图表是基于CoinGlass的数据制作的。