美国财政部现金余额接近1万亿美元，比特币等待关键市场信号

在9月22日纽约联储的一场会议上，财政部官员和市场参与者讨论了政府是否应将多余现金借入隔夜回购市场，该市场为美国国债交易提供融资。此举可能增加银行准备金。财政部在会议上没有宣布任何回购放贷计划、金额或时间表；对比特币的任何益处都将是间接的。

路透社报道称，几位私营部门的与会嘉宾表示支持这一想法。财政部借款咨询委员会曾在5月考虑过这一方案，并建议进一步研究。目前，这场讨论涉及财政部可能如何管理其现金，而不是一项正在运行的计划。

财政部如何通过回购进行投资

财政部一般账户（TGA）存放着政府在美联储的运营现金。在5月的一份报告中，咨询委员会模拟了财政部以美国国债为抵押，将部分现金隔夜借出的情形。资金将从TGA流出，而银行准备金——即银行存放在美联储的余额——则会增加。财政部将获得回购利率，美联储则会为新增准备金支付利息。

这两家公共机构需要放在一起考量。仅看财政部的利息收入，并不能反映政府的全部收益，因为准备金增加也会给美联储带来利息成本。扣除成本后，经济结果取决于财政部赚取的回购利率与美联储为准备金支付的利率之差。模拟的交易是财政部出借现金，而不是美联储买入债券。

因此，TGA的规模并不能简单代表任何潜在操作的规模。财政部8月的现金计划预计，9月底账户余额为9,500亿美元，并表示10月底余额可能达到约1.05万亿美元，上下浮动500亿美元。这些数字是根据政府支付需求制定的现金余额计划。财政部并未表示其中任何一笔资金已指定用于回购放贷。

委员会5月的报告也对经济层面的理由有所保留。一位报告主讲委员估计，在银行准备金充裕的情况下，投资多余现金对政府合并口径下的经济回报可能只有0至2个基点。委员会认为，相较于设立计划所面临的挑战，可能带来的益处微乎其微，因此建议进一步完善方案设计。这一幅度较小且取决于市场环境的估算，并非承诺回报。

当前融资状况与会计处理同样重要。在会议发言中，负责管理美联储系统公开市场账户的罗伯托·佩尔利表示，隔夜货币市场利率平均略低于准备金利率。这表明准备金处于美联储所称“充裕”区间的较高水平。他还表示，在交易台作出8月购买决定前的几周里，约4,000亿美元的美国国债净发行量仅对回购利率造成了非常温和的上行压力。

佩尔利的观察并不能预测财政部放贷计划的影响，而是表明货币市场近期吸收了大量国库券供应，且没有出现回购融资压力骤增的迹象。财政部现金能否显著降低借贷成本，将取决于出借金额、时间安排以及回购利率的反应。

比特币需要看到什么

如果财政部采纳该提案，且其放贷显著缓解短期融资压力，最终可能改善风险偏好环境。不过，比特币距离最初的交易仍有好几层：银行准备金增加本身并不能证明融资成本会降低、比特币需求会新增，或会对价格产生影响。上述财政部或美联储的相关研究均未衡量这种影响。

实际检验首先要看财政部是否作出决定并公布操作条款，之后再观察实际放贷规模，以及回购利率和准备金是否出现可观测变化。在此之前，关于财政部将现金存放何处、如何出借的讨论，并不能证明存在万亿美元级别的比特币刺激措施。

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