隨著比特幣波動，虛擬貨幣相關股票受影響…Kaiko研究報告指出Coinbase與Circle的勝負關鍵在於「規模、流動性與多元化」

隨著2026年美國股市的上升趨勢，與加密貨幣相關的股票卻顯示出與之相反的走勢，進一步突顯出其「比特幣(BTC)貝塔」的特性。Kaiko研究的Thomas Probst在最近的報告中指出，Coinbase(COIN)、Circle Internet Group(CRCL)、Gemini(GEMI)、Bullish(BLSH)等主要股票對加密貨幣市場整體價格走勢和交易條件的反應，遠比對個別企業基本面更為敏感。特別是在交易量減少和競爭加劇的情況下，交易所行業普遍認為規模、流動性和收益來源的多元化是生存的關鍵變數。

與比特幣的強相關性超過美國股市

報告指出，自2026年初以來，上市交易所的股票普遍未能擺脫疲軟的局面。Gemini的股價較年初下跌近60%，Bullish約下跌40%，Coinbase則下跌約36%。同期間，標準普爾500指數(SPX)上漲約12.8%，但比特幣(BTC)卻下跌27.31%，顯示出與Coinbase相似的走勢。這表明投資者仍然將與加密貨幣相關的股票視為對加密貨幣市場的間接投資工具，而非傳統股票。

實際的相關性數據也支持了這一觀點。根據Kaiko研究，Coinbase與比特幣的30日移動相關係數在整個期間內保持正值，自6月以來上升至0.76。相對而言，Coinbase與SPX的相關係數在同一時期下降至約0.33。雖然Coinbase並未完全脫離宏觀環境和股票市場的風險偏好，但推動股價的主要動力逐漸轉向加密貨幣市場內部因素。

這一現象與交易所的業務結構密切相關。交易所的收益仍然與交易活動高度相關，當市場價格疲軟或交易量減少時，業績下滑的擔憂會立即反映出來。相反，在加密貨幣市場反彈的階段，平台活動的恢復預期會增強。最終，像Coinbase這樣的與加密貨幣相關的股票被評價為比傳統股票市場的貝塔更接近於「加密貨幣貝塔」的資產。

Coinbase在熊市中顯示出規模經濟的潛力

在這樣的環境下，Coinbase被視為行業重組方向的最佳案例。該公司在2026年7月30日公布的第二季度業績中表示，連續14個季度實現調整後EBITDA盈利。同時，該公司裁減了14%的員工，並下調了年度調整成本指引，加強了成本控制。在加密貨幣市場疲軟的情況下，Coinbase成功維持了盈利能力。

然而，儘管取得了這些成就，股價走勢仍然與比特幣(BTC)密切相關。這顯示出市場將Coinbase視為不僅僅是傳統金融股，而是加密貨幣交易環境的直接受益者。報告指出，未來即使Coinbase在股價方面與比特幣保持高度相關性，但在運營方面證明其「韌性」將成為長期價值的關鍵。

特別是在交易所行業中，規模的重要性愈發凸顯。BitMEX、Bit.com、BitMart等的關閉公告顯示出，越來越多的中小型平台無法承受交易量減少、手續費競爭、高運營成本和日益嚴格的合規要求。在這樣的環境中，能夠獲得更多流動性並吸引做市商和機構投資者的大型企業在結構上更具優勢。網絡效應越強的行業，越容易使交易集中在頂尖企業。

實際上，Coinbase的日交易量在全年內持續下降，最近降至約10億美元。交易量的減少直接對基於交易的收益施加壓力，同時也使基礎設施差距更加明顯。在追蹤的交易所中，前六大平台已經佔據了超過60%的總交易量，而Binance單獨佔據約34%的市場份額。雖然Coinbase的交易也集中在BTC-USD上，但以太坊(ETH)、瑞波幣(XRP)、索拉納(SOL)、Zcash(ZEC)、泰達幣(USDT)為基礎的交易對也形成了相當的比例，從而在一定程度上降低了對單一資產的依賴。

收益結構的多元化也是提升Coinbase防禦力的因素之一。該公司除了現貨交易外，還在進行衍生品、預測市場、質押、保管、機構服務和穩定幣業務的擴展。2026年第二季度的淨收入中，有88%來自比特幣現貨交易以外的活動，這一點象徵著這一變化的意義。報告指出，在熊市中，交易所的競爭力不僅取決於交易量，還取決於「強大的基礎設施」和「多元化的收益來源」。

Circle加強USDC防守…Open USD成潛在競爭變數

Circle Internet Group(CRCL)則以不同的方式顯示出與加密貨幣相關股票的敏感性。該公司以穩定幣USD Coin(USDC)為核心成長，但最近面臨競爭穩定幣崛起的新挑戰。2026年6月30日發布的「Open USD」針對的是規範友好的美元穩定幣市場，這與Circle的核心業務領域直接重疊。

截至2026年6月，USDC的市值約為700億美元，仍然保持著強大的市場地位。它以透明性、合規性和機構友好的結構為優勢，成為連接傳統金融與加密貨幣市場的核心支付資產。穩定幣市場是一個流動性、交易所整合、做市商參與和支付使用場景交織的強網絡效應運作的領域，因此後進者很難迅速獲得市場份額。

儘管如此，潛在風險仍然明顯。技術上，發行穩定幣本身並不是最重要的，關鍵在於流通網絡和採用速度。如果Open USD能將機構支持轉化為實際市場份額，USDC的增長潛力將受到壓力。這將可能導致Circle的估值負擔加重。然而，目前的解讀是，市場對於實際數據確認的市場份額變化的反應，仍然不及「潛在競爭風險」的影響。

交易量減少的階段，加密貨幣相關股票的勝負關鍵在於結構性實力

綜合來看，2026年與加密貨幣相關的股票仍然受到市場整體價格走勢，尤其是比特幣(BTC)的方向性影響。然而，Kaiko研究的Thomas Probst指出，僅僅依賴加密貨幣的間接投資已無法解釋行業的未來。在交易量減少和競爭加劇的情況下，誰擁有更堅固的基礎設施、誰能獲得更深的流動性、誰能建立更多樣化的收益來源，將成為決定性的差異化因素。

最終，Coinbase和Circle等與加密貨幣相關的股票的下一階段，將取決於各企業能否將加密貨幣的間接投資轉化為可持續的商業模式。短期內，比特幣(BTC)和交易情緒將影響股價，但從中長期來看，「規模」、「流動性」和「多元化」這三個軸心將更有可能決定勝者與敗者。

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