加密交易所闖入美股衍生品腹地，CFTC放行美股永續期貨後遭華爾街巨頭狙擊

作者：Jae，PANews

11月3日，美國中期選舉對戰正酣，CFTC的監管陣地也燃起了"戰火"。

上午，美國商品期貨交易委員會（CFTC）批准美股永續期貨進入美國受監管市場，美股永續合約首次獲得了美國監管的明確許可。下午，反對的槍聲就響了。由芝加哥期權交易所集團（Cboe）、城堡證券（Citadel Securities）等傳統機構支持的Capital Markets Alliance（CMA），一紙訴狀遞進紐約南區聯邦法院，要求撤銷CFTC的產品批准。

放行與阻擊在同一天相撞，絕非偶然的市場插曲。此前，Kalshi、Coinbase、Bitnomial（Kraken兄弟公司）、OG.com（Crypto.com旗下），四家加密機構的美股永續期貨產品已經在路上。一場新舊勢力交鋒，在美股永續合約產品上演。

CFTC開閘，四家加密交易所搶先衝線

永續合約早已成為加密市場最主流的交易工具。它沒有固定到期日，靠資金費率機制把合約價格錨向現貨。交易者不用持有股票，就能通過保證金放大風險敞口，代價就是既沒有股東身份，也沒有投票權。

如今，這套交易機制正在被移植到美股市場。CFTC的轉向並非突然發生。5月29日，CFTC率先放行Kalshi的比特幣永續期貨BTCPERP，立下先例。隨後，監管機構發布永續合約上市政策聲明，提出股票、貴金屬等不同底層資產需要進行"個案審查"。

此後，機構的產品申請迅速蔓延至美股與ETF：9月18日，Kalshi、Bitnomial、Coinbase Derivatives三家同日提交；9月24日，OG.com跟進。

四家加密交易平台的首批標的高度一致，幾乎全部錨定英偉達、蘋果、特斯拉、微軟等大盤科技股，以及SPY、QQQ等主流指數 ETF。流動性最好、散戶認知度最高的資產，始終是新品類的第一站。

從交易機制來看，這批美股永續計劃在週日晚間至週五晚間連續交易，覆蓋美股常規時段之外的大部分時間，但並非加密市場的24/7。對普通投資者而言，最直觀的變化就是：未來不必依賴傳統美股期權，就能直接交易大型科技股的價格波動，做空與對沖都更加靈活。

值得注意的是，**CFTC的放行更多是基於"審查期限屆滿後即視為通過"的機制，**而非逐一對四家頒發正式批准或牌照。45天的初始審查期，前三家已於11月2日屆滿，OG.com要等到11月8日。

**然而，這張準入令並不意味著美股永續產品就脫離了美國證券交易委員會（SEC）的視線。**依據《2000年商品期貨現代化法案》，證券期貨屬於CFTC和SEC的共同監管範圍。平台除了要拿到CFTC的指定合約市場（DCM）資格，還需要按證券期貨交易場所規則向SEC完成登記。

華爾街金融巨頭起訴CFTC，美股永續遇定義之爭

綠燈亮了，但也有人不服。就在CFTC批准美股永續產品的下午，華爾街巨頭支持的CMA向美國紐約南區聯邦地區法院提起訴訟，要求撤銷相關批准。

CMA訴狀的核心是一個定義性問題：美股永續到底算證券期貨（Security Futures），還是算以證券為基礎的掉期（Security-Based Swaps）？

CFTC把美股永續歸類為證券期貨，從而適用CFTC與SEC共有的監管框架。CMA則認為，沒有固定到期日、依靠周期性資金支付維持價格錨定的美股永續，本質上更接近以證券為基礎的掉期產品。

在美國的監管體系中，證券類掉期將受到更嚴格的限制，面向普通散戶銷售存在特殊的法律障礙。一旦法院支持美股永續被定性為證券類掉期，現有的產品準入路徑將面臨根本性挑戰。

法律糾紛的背後，是實打實的商業利益衝擊。Cboe與城堡證券之所以聯手阻擊，本質上是為了防止美股永續撬動它們的業務護城河。

對Cboe來說，期權業務是當之無愧的現金牛。今年第三季度，其期權業務淨收入接近4.7億美元，同比增長23%，旗下交易所佔據著美國期權市場總交易量的30.5%。除了交易手續費，市場數據、接入服務、配套清算都是其收入來源。

**美股永續卻對期權表現出了較高程度的替代效應。**舉個例子，如果投資者想槓桿做多特斯拉，過去需要買看漲期權，要考慮到期日、隱含波動率、行權價選擇；未來可以通過美股永續開多就能直接獲得價格敞口，還不用管理展期與到期。

對偏好短線交易或槓桿押注的用戶而言，兩者的需求有所重疊。一旦美股永續起量，首當其衝被分流的，就是期權市場的散戶交易量。

**對於城堡證券而言，衝擊則落在做市基本盤上。**它在美國期權市場擁有約30%的做市份額，承接了35%的美股散戶交易量，商業模式建立在傳統經紀商的訂單流、成熟的定價對沖系統上。

如果越來越多散戶到加密交易平台交易美股永續，訂單流就會繞開傳統交易渠道，城堡證券的做市收入與定價影響力都會被削弱。尤其是盤後、週末時段，永續平台可以獨立形成報價與成交，相當於在傳統市場的空白期間開闢了第二定價場。

**更深層的焦慮在於，監管不對稱。**傳統股票與期權交易所常年在SEC的嚴格監管下運行，承擔著高昂的合規成本。如果CEX僅通過CFTC的DCM資格+SEC註冊登記，就能推出類似經濟功能的產品，就等於用更低的合規成本切入同一市場。Cboe在提交給SEC的意見書中直言不諱：錯誤的產品分類，會給新進入者留出"監管套利"的空間。

換句話說，巨頭們反對的並不是美股永續產品本身。

Cboe CEO Craig Donohue強調：如果只是業務問題，Cboe完全可以在自己受CFTC監管的交易清算平台上推出同類產品。Cboe本就擁有完整的期貨交易與清算基礎設施，旗下Cboe Clear U.S.具備DCO資格，今年10月還拿到了SEC的證券清算臨時註冊批文。它並非沒能力下場，只是不想在不公平的規則下競爭。

因此，這場訴訟更像一場防禦性反擊：成則撤銷現有批准，倒逼監管拔高門檻；敗也能通過司法程序拉長落地周期，為巨頭們留出佈局窗口。對傳統機構而言，比起封殺新品類，推動監管把規則拉平，與搶跑的玩家回到同一起跑線競爭，才是更優解。

永續合約帶來了新的交易機制，加密市場證明了用戶對交易永續合約的需求，但最終決定美股永續能否立足市場的，依然是流動性、交易成本、投資者保護和清晰穩定的監管規則。產品優勢能否轉化為在美股衍生品市場的競爭力，也還有待時間檢驗。

CFTC打開了美股永續市場的大門，但獲得交易資格，與真正贏得市場，從來都是兩回事。

本內容僅供參考，不構成任何金融、投資、法律或稅務建議。文中提及的任何活動、獎勵、線上活動或相關資訊，不應被視為對購買、出售或交易任何加密資產的推薦、招攬或邀請。加密資產具有高波動性，存在價值損失風險。WEEX服務、產品及相關活動的可用性可能因地區而異。用戶在參與前有責任確保符合當地適用法律法規。