「買、借、死」的稅務交易如何悄悄地將隱藏的信用風險加載到 DeFi 池中

想像一下，有人以 1,000 美元購買了 ETH，看到它漲到 4,000 美元，現在想要提取 1,000 美元。賣出四分之一的 ETH 可以提供現金，但根據美國對於持有投資的數字資產的稅務處理，這也會實現 750 美元的收益。

然而，DeFi 提供了另一種方式。擁有者可以將全部 ETH 存入貸款協議，將其作為抵押品，並借入 1,000 美元的穩定幣，該穩定幣旨在跟踪美元。

這筆貸款不算作應稅收入，ETH 保持對未來價格上漲的敞口，而擁有者現在有可以花費或轉換為美元的資產，而無需出售原始資產。

雖然這為擁有者節省了大量稅款，但也創造了一個脆弱的數學問題。1,000 美元的債務起始於 25% 的抵押品價值 4,000 美元，但如果 ETH 跌至 2,000 美元，則該貸款價值比率將翻倍至 50%，而債務上累積的利息會使其更高。

如果比率超過協議的限制，代碼將抵押品開放給清算，允許外部交易者償還部分貸款並以折扣獲得部分 ETH。

借款人可能已推遲應稅銷售，但貸款池承擔了由抵押品價格、債務大小和借款人在清算前的行動意願所創造的風險。

一個人的稅務決策本質上成為了由其他用戶資助的共享信用市場的一部分，其中大多數人僅將錢包視為一串字母和數字。

德克薩斯大學奧斯汀分校的莉莎·德·西蒙（Lisa De Simone）、新加坡國立大學的金佩怡（Peiyi Jin）和新加坡國立大學的丹尼爾·拉貝蒂（Daniel Rabetti）在一篇有關稅務規劃和 DeFi 信用風險的工作論文中研究了這一聯繫。

他們研究了 Venus，這是一個在 BNB 智能鏈上運行的 DeFi 貸款協議，允許用戶質押加密貨幣並通過智能合約強制執行的規則借入其他代幣。

他們的樣本從 2020 年 11 月 12 日到 2022 年 7 月 31 日，涵蓋了 Venus 上的 15 種最大代幣。大約 1300 萬筆交易變成了 136 萬筆每日借款觀察，這意味著同一錢包可以在每個活躍日出現一次，約 3% 的交易者經歷了論文所定義的違約。

這一定義需要一些翻譯，因為 DeFi 違約與未支付的抵押貸款付款看起來不同。

該論文將借款人分類為違約，當貸款在沒有後續借款或存款的情況下，至少在七天內保持在 Venus 的 60% 貸款價值比限制之上，其 1.3334 億美元的總額累積了每一天持續存在的違約債務。

因此，單一的問題貸款可以對多個日期作出貢獻，使總額成為累積每日敞口的衡量，而不是一次事件中損失的唯一本金。

億萬富翁交易獲得錢包

這種策略的傳統版本被稱為「買入、借貸、死亡」。投資者購買資產，讓其增值，並以此為擔保借貸，以便在不通過出售實現收益的情況下生活。

持續借貸可以延遲資本利得稅多年，而美國的遺產規則可能在繼承人繼承資產時重置資產的稅基，從而減少原所有者在世時累積的收益。

這通常是一種富人的交易，因為私人銀行希望擁有有價值擔保和足夠財富以應對經濟下滑的客戶。銀行可以檢查客戶的整體財務狀況，決定貸款金額，並協商關係條款，讓雙方在必須出售擔保品之前有空間處理問題。

去中心化金融（DeFi）將這種以人為中心的關係壓縮成代碼。軟體不需要任何人為的元素，因為它只查看錢包內的資產，並對每個人應用相同的擔保規則。

這類服務的可及性因此擴大，而這種開放的代價是一個圍繞過度擔保的系統，借款人必須從一開始就承諾比貸款價值更高的擔保。

在論文中描述的金星配置下，價值10,000美元的合格擔保可以支持最多6,000美元的債務。借取全額幾乎沒有下跌的空間，而借取2,000美元的人則有更厚的緩衝，並且這兩個賬戶都由代碼持續監控，使用協議提供的市場價格。

當擔保品的價值減弱到突破限額時，清算人可以償還部分債務並以折扣獲取擔保，從而獲得恢復賬戶的獎勵。這一過程旨在保護資金池，防止擔保品跌至低於債務的水平，儘管快速拋售或市場薄弱可能使銷售效果不佳，而區塊鏈擁堵可能會阻止清算人及時行動。

稅收激勵使得這一系統的借款人方面變得複雜，因為降低風險需要交易、償還債務或出售部分增值持有。

為了延遲應稅銷售而借款的借款人可能會更長時間地等待解除貸款，特別是當代幣產生了大量的紙面收益或賬戶已經接近較低的長期資本利得稅率時。

使這種交易特別有吸引力的是穩定幣。與美元掛鉤的幣種將其他波動的擔保轉變為美元的購買力。因此，交易者可以保留ETH或其他代幣作為擔保，借取USDT或USDC，並在其他地方使用它們。

大型持有者正在以加密擔保借取穩定幣以資助活動，同時保留對基礎資產的敞口。

當貸款開啟時，協議會看到健康的擔保比率。但它無法看到借款人以其當前價格的一小部分購買了ETH，擁有大量等待出售的收益，或認為再持有幾個月在財務上是有價值的，儘管所有這些事實都可能影響借款人在貸款變得危險後的行為。

國稅局將金星變成實驗

研究人員需要一種方法來將稅收驅動的行為與加密市場的正常混亂分開，他們在2021年11月15日頒布的《基礎設施投資和就業法》中找到了這種方法。

2021年基礎設施法第80603條擴大了處理數字資產的經紀人的信息報告要求，讓交易者有理由預期他們的更多活動最終會被報告給國稅局。

該法律改變了交易者預期的第三方報告水平，給作者提供了一個外部事件，可能影響美國納稅人的行為，而國際用戶則沒有看到變化。

報告系統的建立耗費了相當長的時間。保管經紀商開始從2025年1月1日起，根據1099-DA表格報告涵蓋銷售和交易的總收益，而國稅局的經紀商規則則從2026年1月1日起為某些交易增加了基礎報告。

這些規定涵蓋了掌握客戶資產的公司，而非保管的去中心化金融服務則不在其當前範疇內。

對於這篇論文而言，研究的價值來自於人們在2021年11月的信念，當時新法律使未來的報告感覺更加具體。

作者比較了該法律生效日期周圍的行為，這是在最終規則生效之前的幾年，這使得研究能夠捕捉到對預期可見性的反應，而不是對已經發出的稅表的自動反應。

由於區塊鏈並不揭示任何人的國籍或稅務居住地，研究人員必須推斷哪些錢包可能屬於美國用戶。他們尋找在美國商業時間內集中活動和在美國僅觀察到的假期中的異常行為，然後將美國監管下的美元穩定幣持有量作為另一個線索。

每個措施都可能錯誤分類人群，因此論文報告了幾個版本和一個結合它們的更嚴格定義。

基本比較就像是觀察兩組人在一個法律事件的兩側使用相同的金融機器。兩組都面臨相同的代幣價格和相同的Venus規則，而可能的美國組則有更強的理由關心報告條款，幫助作者將稅務渠道與廣泛的市場變動隔離開來。

在他們的主要設計中，作者報告說，美國相關的借款人在法律生效後，相對於國際用戶，交易資產的可能性降低了24.5%。

使用穩定幣債務的借款人記錄了額外23%的下降，這符合論文的論點，因為穩定幣提供了即時的消費能力，而增值的抵押品則保持抵押。

論文在狹義上使用“流動性”：借款人交易任何資產的每日概率。雖然大多數人將這個詞與交易深度、買賣差價或出售大量持有的成本聯繫起來，但這項研究測量的是借款人投資組合的活躍程度以及增值資產是否保持鎖定。

在獲得更大收益和更高貸款價值比的借款人中，這一模式變得更強。活動在12月下降，特別是在最後一周，當投資者通常將收益推遲到新的稅務年度，然後在持有時間超過與美國長期資本利得稅率較低的相關的一年後增加。

這些行為檢查為稅務解釋提供了支持，超越了2021年11月的比較。

作者估計，樣本中的美國借款人每年推遲了平均3357.42美元的資本利得稅，約占他們在此期間交易投資組合的17%。

這一估計假設推斷的錢包屬於美國納稅人，根據區塊鏈活動重建他們的投資組合，並應用相關的稅率，因此最好將其視為樣本規模的粗略估計。

帳單在池中到期

論文的最後一部分跟隨了減少交易對貸款表現的影響。很少交易的借款人可能會更長時間地保持風險賬戶開放，錯過償還債務的機會，或未能在比例突破其限制之前添加足夠的抵押品，從而使始於Venus之外的稅收偏好影響其內部未解決債務的數量。

從這個角度來看，這顯然是一個重大問題，因為因果關係也可以反向運行：違約可能導致某人放棄錢包並停止交易。

研究人員利用法律引起的美國相關借款人活動減少來隔離來自協議外的交易下降，這是一種稱為工具變量設計的統計方法。

根據該設計，他們估計稅收引起的流動性不足增加1%與違約賬戶增加11.2%和違約貸款價值增加39.6%相關。標準差增加大約對每位借款人來說，違約債務增加約350美元，相當於模型基線值的2.7倍。

這些百分比聽起來非常驚人，因為它們描述了對報告事件反應的借款人，經濟學家稱之為遵循者。他們的適當範圍是Venus樣本中對稅收敏感的部分，這些估計有助於解釋行為如何影響信用結果，而不是作為每個DeFi貸款的普遍乘數。

這暴露了自動貸款中的盲點。智能合約知道擔保品價格、債務餘額、應付利息和清算閾值，但借款人的購買價格和稅收激勵從未進入其計算中。

因此，兩個擁有相同ETH擔保品和相同貸款的錢包對Venus來說看起來是相同的，即使一位擁有者樂於出售，而另一位則努力避免這樣做。

這種差異成為借款人選擇問題。過度擔保保護池免受普通價格波動的影響，但對升值資產最有依賴的借款人可能會更長時間保持債務開放，並在其緩衝區縮小時減少交易，將風險集中在協議無法衡量其動機的人身上。

當清算有效時，外部參與者償還債務並在貸方遭受短缺之前移除擔保品。當清算失敗時，成本可能會通過協議儲備、代幣持有者或向池提供資產的用戶傳遞，這取決於損失的分配方式，將個人的稅收偏好轉變為整個池共享的財務結果。

該論文還發現與這一稅收渠道相關的風險範圍更廣。

它研究了一個協議在2020年至2022年的繁榮與崩潰期間，根據行為推斷美國居住地，並使用基於未解決的高LTV賬戶的專門違約定義。研究人員分別發現，波動的擔保品和清算缺陷促成了困擾Venus的貸款，使稅收敏感性在可能因多種原因失敗的系統中扮演了一個角色。

另一個擁有更深流動性或不同擔保限制的協議可能會產生不同的結果，而在樣本期間，擁有更多專業清算者的後期市場可能會表現出不同於Venus的行為。

儘管如此，該論文仍然提供了傳統貸款數據很少提供的內容：對個別錢包層級的擔保品、債務、借款人活動、清算和放棄的公開視圖。

DeFi 將私人銀行的借貸策略帶入公共區塊鏈，並向遠離私人銀行的人們開放。這樣做的同時，它也顯示出自動化貸款官並不會消除貸款背後的人性動機，因為稅單、對增值資產的依賴以及不願意出售的情緒仍然通過代碼延續，最終影響到每一位資助該資金池的人。

本內容僅供參考，不構成任何金融、投資、法律或稅務建議。文中提及的任何活動、獎勵、線上活動或相關資訊，不應被視為對購買、出售或交易任何加密資產的推薦、招攬或邀請。加密資產具有高波動性，存在價值損失風險。WEEX服務、產品及相關活動的可用性可能因地區而異。用戶在參與前有責任確保符合當地適用法律法規。