CME與CFTC之間的鏈上永續期貨之戰

在美國最大的衍生品交易所運營商CME集團與其監管機構商品期貨交易委員會（CFTC）之間發生衝突，這是非常不尋常的情況——但這正是因為該機構決定允許基於區塊鏈的永續期貨產品而引發的。

上個月，CME起訴了CFTC及其主席Mike Selig，挑戰他允許預測市場平台Kalshi和加密貨幣交易所Coinbase（COIN）上市加密永續合約的決定，這些去中心化衍生合約允許用戶以槓桿和無到期日的方式對資產價格進行投機。

現在，雙方都在等待聯邦法院的行動，這可能對美國如何應對快速增長的市場產生重大影響，據報導，非美國的永續合約交易量在去年增長至60萬億美元。

CME聲稱該機構錯誤標籤了這些產品，因此錯誤適用法律。期貨需要有結束日期，而被稱為永續合約的產品旨在讓交易者能夠在資產未來的金融位置上進行交易，而不受任何截止日期的限制。訴訟辯稱這些永續合約對其長期期貨產品有害，並指控CFTC的突然接受並未考慮後果。

在伊朗衝突開始時，兩個實體之間的緊張局勢加劇，這導致對於在像Hyperliquid這樣的離岸去中心化金融（DeFi）交易所上進行的24/7石油價格永續合約的興趣激增，以及與石油市場相關的區塊鏈預測市場的交易。

在這場高度政治化的分歧中，支持CFTC改革議程的一方表達了挫折感，甚至是憤怒。

“看到美國最大的交易所攻擊自己的監管機構是極其不尋常的，監管機構基本上說所有註冊的機構，包括CME，都可以提供這類產品，而CME卻說沒有人應該被允許提供它們，”Hyperliquid政策中心（HPC）首席執行官Jake Chervinsky在一次訪談中表示。

HPC是一家位於華盛頓特區的非營利組織，專注於在美國創建合規的DeFi，重點關注永續合約和鏈上金融基礎設施，並得到了Hyper基金會2800萬美元的支持。

在CME提起訴訟不久後，這一分歧又出現了新的轉折，當時該交易所試圖加快原油期貨的24/7交易，但被CFTC阻止。CME集團試圖推出的24/7西德克薩斯中質原油（WTI）合約是一種傳統的到期期貨產品，而不是加密風格的永續掉期。CME曾引用投資者希望在“新聞爆出時隨時管理其頭寸”的需求。

CFTC的代表拒絕置評。當時，CFTC主席Mike Selig在X上表示：“CME無視委員會對關鍵問題進行理性分析的努力的決定是完全不恰當的。”

CME在促成比特幣期貨上市方面發揮了重要作用，並在美國促進加密貨幣的接受和採用方面提供了幫助，對商品市場有著深遠的影響，這在很大程度上得益於其直言不諱的主席Terry Duffy。

“掉期的定義是相當清楚的，”他在接受CoinDesk的訪談時表示。“當兩方互相交換支付時，這被視為掉期，”他說。“當你處理掉期合約時，這意味著有維持五天保證金的義務，並且需要向CFTC註冊為掉期市場的參與者。”

根據Duffy的說法，CFTC並未遵循有效的法律程序，並補充說CFTC可能無法妥善執行其新興的永續合約政策，例如阻止非美國交易者在Kalshi或其他CFTC監管的平台上進行交易。Duffy問道：「你們在做什麼來監管美國參與者，讓他們不參與那些對他們來說是非法的活動？」

他表示：「我還沒有看到對此的回答，但他們卻在拖延我24/7自我認證合約的進程。」

Duffy之前曾與數位資產領域的對手交鋒，曾在Bankman-Fried的FTX公司倒閉及他因詐騙罪入獄之前，與當時的FTX CEO Sam Bankman-Fried辯論過行業如何努力消除中介。

在CME最近的第二季度財報電話會議上，Duffy提到永續期貨日益增長的市場存在，指出機構客戶並不使用永續合約進行對沖。他表示CME擁有「啟動永續期貨的完整技術和運營能力」，但「尚未聽到客戶對這些產品的需求。」Duffy接著形容競爭對手的永續市場為「我不需要支付的孵化系統」。

根據法律事務所Davis Wright Tremaine的金融服務業務合夥人兼聯席主席Liz Davis的說法，傳統商品的期貨合約運作方式與加密貨幣有所不同。

Davis在一次訪談中表示：「這些起源於加密領域的永續合約與豬肉肚或原油等產品是不同類型的產品。這些新類型產品在傳統商品上提供時存在潛在的緊張關係。這裡有交割問題，因為它實際上並不是24/7交易的，因為你有每月的合約需要從一個月滾動到下一個月。」

Davis表示，在一個商品的永續合約只能在每週五天內交易並且只能在特定時間內轉手的市場中，有很多因素需要考慮，這與隨時可交易的情況截然不同。

她說：「你需要考慮各種問題，例如邊際流動性和週末的保管；人員和資源；你的監控現在需要延伸到週末和假期等等。」

Duffy對加密永續合約的立場被加密原住民和DeFi愛好者視為大型企業處理可能威脅其主導地位的創新的典型方式。

HPC的Chervinsky表示：「這將最終成為這種大型企業與試圖允許挑戰者的監管機構之間的政策鬥爭，允許大型企業不希望看到的競爭。」他補充道：

「CME的問題不在於他們是支持還是反對加密貨幣。這是一個大型企業利用監管來抵制競爭的情況，他們願意根據時刻採取相反的立場來試圖擊退競爭。」

因此，隨著CME準備其案件，CFTC驅動的永續合約的未來仍然懸而未決，其中包括聲稱該機構在批准前一天就已經對Kalshi的申請進行了橡皮圖章式的批准。

TD Cowen的金融政策分析師Jaret Seiberg指出：「儘管CFTC有爭論它們是掉期的歷史，但仍然批准了永續合約，並且在2025年4月尋求公眾意見的情況下未發佈任何規範。」他認為CME在這場法律爭議中可能擁有「上風」。他表示：「這一區別很重要，因為掉期和期貨的監管和稅制是不同的。」

儘管CFTC應該是一個五人委員會，但主席Selig目前作為唯一成員佔據領導地位，因此他的聲音是該機構的唯一聲音。他希望監管機構能為美國的加密永續合約鋪平道路，批准Kalshi產品並批准Coinbase的客戶活動。

"這是由單人委員會進行的，這很有趣，"戴維斯說。"當你有一個五人委員會時，因為有反對意見，規則的制定不會那麼快。因此，除了CME提起訴訟和他們的評論外，你在某種程度上是被剝奪了這種反對意見。"

Kalshi和Coinbase的代表拒絕對這一永續合約的監管情況發表評論。

到目前為止，塞利格的機構通過政策聲明開放了這個美國市場——而不是一項新的規則制定，讓相關方有機會發表意見並試圖引導結果。這與其姊妹機構證券交易委員會的加密貨幣做法非常相似，後者已發佈了一系列新的政策聲明，但尚未追求正式和持久的規則。

CFTC認為逐案審查過程適合永續合約。因此，Kalshi的首次發行上個月出現，該公司表示在不到一周的時間內達到了超過10億美元的交易量。

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