SLC Agrícola 減少土地購買，減輕資金壓力

SLC Agrícola 重新設計了其在馬托格羅索的爭議性土地收購條款，市場對此表示鬆了一口氣。該公司由 Logemann 家族經營的股票在宣布總支出將從 18.5 億雷亞爾降至 6.69 億雷亞爾後，上漲了約 3.3%。差異巨大：SLC 將不再購買 28,800 公頃的可耕地，而是保留 8,900 公頃。

這一舉措至少部分解決了過去幾個月來對該股票施加的主要擔憂。該股票在過去十二個月內累計下跌了 15%，而且槓桿已經很高，市場對於在六月中旬行使全部土地的優先購買權反應不佳。

SLC 與 Radar 交易的變化

原始交易涉及屬於 Radar 的土地，Radar 是 Cosan 與 Nuveen 的合資企業。企業家 Eraí Maggi 的 Bom Futuro 曾提出收購整個包裹的初步報價。SLC 決定行使其優先購買權，並覆蓋該提案。這一決定在投資者中引發了不安，因為他們擔心對財務報表的影響。

現在，該公司已達成協議，與 Bom Futuro 及企業家 Alexandre Bottan 分割農場，後者也是部分土地的承租人。在新的配置中，SLC 獲得 11,000 公頃的土地（8,900 公頃可耕地），Bom Futuro 獲得 18,700 公頃，而 Bottan 獲得 4,600 公頃。這一分割大幅減輕了 SLC 的財務壓力，正如我們在金融行業的報導中所強調的。

槓桿下降，但每公頃成本上升

數字同時講述了兩個故事。從積極的一面來看，根據花旗分析師的預測，到 2025 年底的槓桿預測從 2.7 倍 EBITDA 降至 2.3 倍。年化的現金燃燒額從 2.17 億雷亞爾降至 8,200 萬雷亞爾。對於一家市值 67 億雷亞爾的公司來說，這是一個重要的緩解，該公司的股票已經受到壓力。

從不太有利的一面來看，每公頃的成本上升。在原始交易中，SLC 將支付每公頃 64,000 雷亞爾。在新格式中，該價格飆升至 72,000 雷亞爾，增幅達 12.5%。分析師的解讀是，該公司可能獲得了包裹中更有價值的土地，這解釋了價格差異。隱含的資本化率為 2.8%，這一水平被認為對農業土地投資行業來說過於緊張。

租賃合同的情況

在交易之前，SLC 租賃了總共 17,600 公頃的土地。根據新的配置，它將繼續運營 8,700 公頃的土地，這些土地在相應合同到期之前不會被購買。過渡的動態是分階段的：5,300 公頃的合同在 2029/2030 年的收成中到期，而 900 公頃的合同則在 2026/2027 年的收成中到期。這些區域在租賃結束後將轉交給 Bom Futuro。

還有一個重要的細節。Bottan 購得的 2,500 公頃土地，其租賃合同在 2026/2027 年的收成中到期，將再次以每公頃 19.5 袋大豆的成本租賃給 SLC，為期 15 年。實際上，SLC 保持了對未購買土地的操作性訪問，稀釋了範圍縮小對生產的影響。

這對投資者意味著什麼

付款將分為兩期。第一期為 2.55 億雷亞爾，將立即支付。剩餘的款項將在十月到期。這一結構在短期內為公司的資金提供了額外的支持。

對於關注巴西股市農業行業的人來說，教訓是明確的：市場懲罰那些損害財務報表的收購，並獎勵財務紀律。SLC 從高風險的狀態轉變為更可控的情況，儘管該操作的回報仍然緊張。

這一事件還說明了巴西農業土地交易的複雜性，在這裡，優先購買權、多個承租人和平行談判可以在幾周內徹底重塑一項交易。市場的積極反應表明，即使每公頃的價格更高，減少總承諾的規模是投資者需要看到的。

隨著槓桿的控制更加嚴格，並且通過長期租賃部分保留了生產運營，SLC 試圖翻開這一季度的頁面，該季度因圍繞這一收購的波動而受到影響。接下來幾個月的執行是否能證實分析師更樂觀的預測，仍有待觀察。

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