要將 Hyperliquid 帶入美國需要什麼？前 SEC 顧問解釋

Hyperliquid 面臨著進入美國市場的潛在 10 到 12 個月的監管過程，即使聯邦機構迅速行動，根據前 SEC 高級顧問艾希莉·艾伯索爾（Ashley Ebersole）的說法，這是在唐納德·特朗普總統表示監管機構正在為這個永久期貨平台制定合規路徑之後。

摘要

• 艾伯索爾告訴 crypto.news，將 Hyperliquid 帶入美國需要的不僅僅是一個 CFTC 註冊或批准。
• CFTC 可能會監管大多數加密永久合約，而與證券相關的合約可能會落入 SEC 的管轄範圍。
• 艾伯索爾估計，即使兩個機構積極推進，建立監管路徑也可能需要 10 到 12 個月。
• 現有法律可能提供更快的路徑，但艾伯索爾表示，國會立法將提供更多法律確定性。
• 為 Hyperliquid 創建的任何美國框架也可能為 Coinbase、Kraken 和其他註冊平台提供提供類似產品的途徑。

艾希莉·艾伯索爾是 tx 的聯合創始人和首席法律官，曾擔任美國證券交易委員會的高級顧問，她告訴 crypto.news，主要障礙不僅僅是獲得 Hyperliquid 在該國運營的許可。美國監管機構首先必須確定離岸風格的加密永久期貨如何符合現有的證券和衍生品法律。

唐納德·特朗普總統在 8 月 19 日與加密和金融行業高管的白宮會議上將此問題提上日程。特朗普表示，商品期貨交易委員會主席邁克爾·塞利格正在努力以“完全合規和合法的方式”將 Hyperliquid 帶入美國。當代報導並未確定此舉的批准、監管結構或時間表。

這些評論是在政府敦促國會推進《數字資產市場明確法》的背景下發表的。正如 crypto.news 之前報導的，特朗普在同一場 8 月 19 日的會議上敦促立法者通過該法案，該法案將在 SEC 和 CFTC 對數字資產的監管之間建立更清晰的界限。

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Hyperliquid 需要的不僅僅是 CFTC 批准

艾伯索爾表示，美國法律目前並未提供一條簡單的路徑，以便以離岸平台上常見的形式向美國零售客戶提供加密永久期貨。

根據艾伯索爾的說法，CFTC 可能對與商品相關的永久合約擁有主要管轄權，包括不屬於證券的加密資產。然而，基於證券的合約可能會作為基於證券的掉期或其他與證券相關的產品而落入 SEC 的權限之下。

“關鍵問題是，美國法律目前並未提供一條簡單的監管路徑，以便以離岸交易的形式向美國零售客戶提供加密永久期貨，”艾伯索爾說。

對於 Hyperliquid，合規結構可能涉及涵蓋交易場所、清算和中介的註冊要求。艾伯索爾表示，指定合約市場（DCM）和衍生品清算組織（DCO）基礎設施可能是該過程的一部分，並且在涉及證券的情況下，將適用單獨的 SEC 要求。

註冊僅能解決問題的一部分。根據艾伯索爾的說法，聯邦機構首先需要確定國會是否已經賦予他們對這些產品的足夠權限，然後建立可以合法提供永久合約的規則。

“更困難的問題不僅僅是獲得註冊；而是現有的美國監管架構並不是圍繞離岸風格的永久合約設計的，因此需要大量的監管‘建設’。”

艾伯索爾補充說，監管機構可以使用正式的規則制定、豁免救濟或兩者的結合來創建這樣的路徑。

一些監管辯論已經展開。七月，Hyperliquid政策中心和Phantom要求CFTC制定針對鏈上市場的規則，而不是適用於傳統中介的要求。這些團體主張，去中心化的軟體開發者和非保管錢包提供者不應自動面臨與傳統金融公司相同的註冊義務。

SEC和CFTC的管轄權將依據基礎資產而定

在兩個聯邦機構之間劃分責任將創造另一層工作。

Ebersole將此問題與Dodd-Frank法案後建立的框架進行比較，該框架將聯邦監管劃分為由CFTC監管的掉期和由SEC監督的基於證券的掉期。在他看來，加密貨幣的永續合約可以遵循類似的原則，管轄權由每個合約的經濟風險決定。

他表示，基於證券或一組證券的永續合約通常涉及SEC，而與商品相關的合約則通常屬於CFTC的衍生品權限。

當現貨資產和衍生品在同一交易生態系統中互動時，可能會出現更複雜的問題。根據Ebersole的說法，此類安排可能會創造需要兩個監管機構協調的邊緣案例，就像這些機構在Dodd-Frank法案後必須制定詳細的管轄邊界一樣。

這一問題對於與股權相關的永續合約變得特別重要。8月24日，Hyperliquid政策中心提議將符合條件的股權永續合約視為在SEC和CFTC共同監管的現有結構下的證券期貨。該組織表示，HIP-3市場在其前10個月內處理了超過4800億美元的累計名義交易量。

幾天前，政策中心和貿易XYZ也向SEC提交了五項針對IPO前永續合約的監管提案。SEC已經發布了該提交，但尚未認可或批准這些提議的產品。

Hyperliquid美國路徑可能需要10到12個月

即使有政治支持，Ebersole預計行政過程將比提供產品所需的技術工作花費更長時間。

他的10到12個月的估計假設SEC和CFTC積極決定建立永續合約的路徑。監管機構首先必須確定其法定權限，制定框架，並準備任何所需的規則或豁免。

正式的規則制定過程可能要求機構發布提案，收集公眾意見，審查這些提交，採納最終措施，並實施所產生的框架。

Ebersole表示：「10到12個月的估計假設了一個漫長的程序階段，主要是關於行政過程，而不是技術實施。」

如果監管機構在很大程度上依賴於已經可用的權力和豁免，則可能會有更快的過程。

「這可能在六個月內發生嗎？有可能，特別是如果這些機構在很大程度上依賴現有的權限或豁免機制。」

Ebersole警告說，較長的估計已經假設監管機構希望該過程成功。訴訟、SEC和CFTC之間的分歧、政治優先事項的變化，或結論認為國會必須首先通過立法，可能會使任何美國的推出進一步推遲。

美國交易者在受監管的結構下對永續產品的接觸已經有限。六月份，Kalshi向CFTC提交了上市與HYPE相關的永續期貨的申請，此前已為美國客戶推出了比特幣和以太坊的永續合約。

對Hyperliquid本身的訪問仍然受到更多限制。Coinbase於8月19日將超過290個基於Hyperliquid的永續市場添加到其Base App中，支持的合約槓桿高達50倍，但美國用戶以及英國和加拿大的用戶被排除在外。

現有法律可能提供更快但不確定的途徑

根據Ebersole的說法，SEC和CFTC可以得出結論，認為他們現有的法定權力足以建立一個受監管的框架，而不必等待國會。這種方法可以縮短過程，特別是如果機構在現有衍生品和證券規則的基礎上使用豁免。

在美國最高法院2024年在Loper Bright Enterprises訴Raimondo案中的裁決後，法律約束仍然存在，該裁決結束了指導法院對模糊的聯邦法規進行合理機構解釋的Chevron原則。

Ebersole表示：「一個機構不能僅僅通過對模糊之處的有利解釋來創造法定管轄權。」

如果SEC或CFTC的解釋受到挑戰，他表示，法院將獨立判斷國會是否實際授予該機構對該產品的權限。機構的推理仍然可能具有說服力，但僅僅因為基礎法規模糊，並不會獲得Chevron式的尊重。

因此，根據Ebersole的說法，國會行動將提供更清晰的法律途徑，因為立法者可以明確授權永續產品，劃分SEC和CFTC之間的責任，並確定每個監管機構的權限範圍。

立法本身也存在時間問題。Ebersole表示，國會的途徑可能需要相當長的時間，並且可能根本不會產生法律。

這個問題在CLARITY法案在華盛頓尚未解決的情況下尤為相關。該立法旨在建立數字商品和證券之間的聯邦邊界，CFTC將獲得對符合條件的數字商品市場的額外權限，而SEC則保留對證券的管轄權。

美國的永續框架不僅限於Hyperliquid

Ebersole表示，為Hyperliquid創建的任何監管途徑也將對競爭的美國交易平台產生影響。

聯邦監管機構不可能現實地建立僅適用於一家公司合法的框架。一旦SEC和CFTC為提供加密永續合約設置要求，其他符合相同監管標準的公司將有理由尋求許可以提供類似產品。

Ebersole表示：「監管機構為Hyperliquid創造的任何途徑不可能現實地僅針對Hyperliquid。」

因此，如果監管機構建立可行的美國框架，Coinbase、Kraken和其他適當註冊的平台將有強有力的基礎來追求類似的產品。Ebersole表示：「將Hyperliquid引入美國的更大意義不僅僅是某個離岸平台能否進入美國，而是監管機構是否準備迎接一個主要產品類別，該類別在很大程度上是在美國以外發展起來的，並進入受監管的國內競爭。"
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