GSR 表示，一份涵蓋2013年以來主要交易所超過2,300宗代幣上市的新研究報告發現，中位數代幣在上市後三天內跌破發行價，到第90天下跌近50%。

根據 GSR，該數據集涵蓋2013年以來主要交易所的每一宗代幣上市，追蹤的變數包括發行表現、流通量、完全稀釋估值及所屬板塊。報告將上市後表現不佳描述為跨越不同週期的中位數結果，而非僅限於少數近期發行的模式。

GSR 表示，中位數上市代幣在一個月內較發行價低約五分之一至四分之一，到第90天時接近下跌50%。該公司將這一模式與初始流通供應有限及起始估值偏高的發行結構聯繫起來，認為這種組合會令代幣面臨日後解鎖相關的賣壓。

報告指出，FDV 超過10億美元的代幣，其一年期回報率中位數為 -81%。報告還發現，初始流通量低於20%的代幣一年後下跌約75%，相比之下，發行時流通量介乎30%至50%的代幣跌幅約為45%。

GSR 亦表示，發行流通量隨時間下降。其數據顯示，上市時的流通量中位數從2017年的38%降至2020年的13%，此後僅部分回升。報告補充稱，隨著發行估值上升，流通量中位數會下降：FDV 低於1,000萬美元的上市代幣為97%，而 FDV 高於10億美元的代幣則為14%。GSR 未在摘要中披露更完整的方法論細節，包括確切的交易所選擇標準，或樣本中所採用的發行價定義。

為何重要

這份報告的重要性在於，它為一場主要由近期代幣發行的零星批評所推動的辯論，增添了基於大樣本的市場結構論據。若上市後表現疲弱持續與高估值及偏低的初始流通量相關，將影響交易所如何評估上幣、項目如何設計代幣經濟模型，以及市場參與者如何解讀早期交易走勢。

它亦進一步凸顯未來代幣供應透明度的重要性。實際上，初始流通量、歸屬安排、解鎖時間表及流動性支持，對二級市場行為的影響可能與發行價本身同樣重大，使披露品質成為代幣發行可信度中更具實質性的一環。