国家风险接近680点：阿根廷债券为何在国际缓解下仍下跌

在过去几周，美国国债收益率的飙升对新兴市场主权债务产生了负面影响。然而，上周收益率有所放松，但这一外部缓解并未传导至 本地债券。事实上，国家风险在本周一升至680个基点，为一年内最高水平。分析师表示，2027年的财政计划给市场带来了疑虑，正值选举风险提前到来之际。{#p-1792429394262-97511}

在9日星期五至16日星期五之间，**美国10年期国债收益率从5.24%降至5.09%，为9月22日以来的最低水平。**这一基准利率的下降有助于新兴市场的负债；然而，国家风险在上周的四个交易日中每次都上升，从589点升至648点，本周一更是达到680点。“因此，第一轮巴西选举带来的缓解，曾触及573点的情况完全消失了，”Cohen的分析师表示。{#p-1792424053061-94969}

这种情况突显出一种脱钩现象：尽管国际因素对报价施加了强大压力，但上周的外部缓解并未传导至EMBI。“阿根廷债务的美元成本在一周内从11.1%上升至11.6%。自7月10日以来，上升了近300个基点，其中仅53个基点与美国利率有关，”同一报告中详细说明。{#p-1792424347424-5593}

对此，在与Ámbito的对话中，Gabriel Bagattini，代表Finanzas con Gabriel的财务顾问，解释了这两个变量之间的相互关系：“**国债收益率的下降通常对阿根廷债券有利，因为它降低了国际基准利率。**但如果与此同时，**投资者要求的阿根廷额外收益率上升，这一好处可能会被抵消。”{#p-1792424970495-4453}

此外，正如专家所解释的，国家风险正是衡量这种差异的指标：如果美国利率下降而阿根廷未能跟进，指标就会上升。“因此，国家风险的上升并不一定意味着阿根廷融资成本的增加，”Bagattini区分道。{#p-1792425806057-4175}

尽管外部缓解，地方国家风险上升：是什么推动了这一现象？

PPI回顾了上周的情况，当时**全球债券失去地位，而EMB ETF（衡量新兴市场债务的指数）在同一时期上涨了0.4%。**这些市场的复苏与10年期国债收益率下降约15个基点相一致。“这减轻了该领域的压力，并允许高风险主权债务在这一周反弹。然而，**这一外部喘息并未传导至阿根廷债券，”**PPI补充道。{#p-1792427658048-99544}

他们详细说明：“当调整比较以反映全球债券的高贝塔值时，差异变得更加明显。为了量化这一点，我们将其加权平均价格与EMB的运动轨迹进行了对比，考虑到我们债券对国际环境的更高敏感性。在这一周，全球债券的平均价格下降了1.7%，而外部推动本应导致其上涨0.6%。”{#p-1792427658048-22482}

也就是说，阿根廷主权债务在全球环境有利的情况下仍然下跌。“随着这一变化，自7月以来两项指标之间的累积差距达到了5%，反映了阿根廷特有成分对报价的影响，”PPI进一步说明。{#p-1792428342491-11101}

“我们的解读是，本周市场隔离了问题：世界通过利率提供了帮助，地方数据表现尚可，但即便如此，利差仍在扩大。目前的报价并不是以比索计的偿付能力，而是2027年获得美元的能力，而这一能力尚未有明确来源，”Cohen本周表示。{#p-1792428375103-29813}

Bagattini则确认，尽管**“我会说最近的运动是脱钩的，但这并不足以断言阿根廷债务不再响应国际环境。”**“还需要看看其他新兴市场发生了什么，以及美国收益率为何下降：寻求避风港可能同时有利于国债并损害高风险债券，”他举例说。{#p-1792428388666-57836}

在他看来，**更低的国际利率提供了一个机会，但阿根廷需要增强其偿付能力的信心以抓住这一机会。**在这里，储备的积累、财政平衡的持续以及未来到期的融资是关键。

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