MSCI将在10月决定是否将Strategy排除在外

Strategy（$MSTR）对MSCI的非运营企业分类提案表示反对，围绕持有比特币（BTC）的上市公司纳入指数的标准的争论再次升级。争论的焦点在于，是否应将持有大量比特币的公司视为运营企业，还是应视为资产持有型公司。

MSCI在2026年8月发布的意见征集文件中，提出了可以将非运营企业排除在MSCI全球投资市场指数之外的新标准。意见提交截止日期为9月30日，协商结果预计将在10月16日或之前公布。如果变更得到确认，将在2026年11月的指数定期审查中反映。

该提案采用两阶段结构。首先，检查公司的运营资产是否超过总资产的50%。如果未满足该条件，则需进一步评估运营资产强度、成本强度、现金流、 公允价值变化和资本依赖度等五个指标。如果五个指标中有四个以上不符合标准，则被归类为不合格的指数纳入。

MSCI表示，将对现有纳入的公司设立缓冲机制。当前已纳入指数的公司不会因为一次未满足标准而立即被删除。只有在连续两次未满足标准的情况下，才会被列入删除名单。MSCI解释称，这种方式是为了减少指数的波动性。

根据2026年5月的基准数据进行的模拟显示，Strategy、Metaplanet（3350）和Yellow Cake plc被列入删除名单。SharpLink Gaming（$SBET）、Center Laboratories和Lydia Holding则被列入监视名单。

Strategy对此标准表示反对，称其“具有歧视性、任意性和错误性”。公司在2026年6月30日的10-Q报告中指出，从第二季度开始，将比特币财务活动单独报告为营业部门。该部门负责比特币的获取和持有、资本市场融资和资本管理策略。

Strategy在2026年8月31日的8-K报告中表示，已额外购买了4603个比特币。这表明公司将比特币持有视为独立营业部门的活动，而非单纯的投资资产。然而，公司的会计分类与MSCI的指数纳入标准并不一定会得出相同的结论。

关于非运营企业的讨论并非首次。MSCI曾在2025年考虑将数字资产金融公司单独排除。随后在2026年1月6日决定不立即实施该提案，但预告将对非运营企业进行更广泛的审查。此次提案的形式是针对所有非运营企业，而非特定的数字资产持有公司。

数字资产金融公司通常指持有比特币等数字资产作为金融资产的大型上市公司。这些公司往往通过证券发行和资本市场融资来积累资产，而不是依赖于经营现金流。指数提供方正在考虑这种结构是否可以与一般运营企业在同一指数中处理。

市场争论的焦点在于被动资金流动。指数追踪基金必须按一定比例持有该指数的组成股票，因此排除可能导致强制持有投资者基础的缩小。过去的分析师估计，如果Strategy被排除在MSCI指数之外，可能会产生约28亿美元（约合3.85万亿韩元）的被动卖出压力。如果其他指数也朝同一方向移动，预计这一数字可能扩大到88亿美元（约合12.1万亿韩元），但这并不是确定的数字。

本刊此前报道，MSCI在审查非运营公司排除标准时，比特币持有上市公司的纳入问题成为争论焦点。随后，Strategy对MSCI非运营公司指数资格变更提案表示反对，并要求撤回该提案。

对于国内投资者而言，这一问题并不仅仅是海外指数的调整。Strategy的交易与比特币价格、美国股市和指数纳入资金流动紧密相关。在投资比特币持有上市公司的国内投资者中，指数纳入与股票需求和融资条件之间的影响也是关注的焦点。

也有反对意见。Strategy主张其存在软件业务，并且比特币财务活动也被报告为独立的营业部门。相反，MSCI的提案则试图通过资产构成和财务比率来区分运营企业和非运营企业。两者之间的公司业务描述与指数提供方的分类标准存在冲突。

目前尚无确定的决定。MSCI计划在9月30日之前收集市场参与者的意见，并在10月16日之前公布协商结果。如果变更得到确认，将从2026年11月的指数定期审查开始实施。

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