3170億美元穩定幣，成為短期國債需求層

穩定幣在美國國債市場的最短到期區間中，已成為新的需求層。這是因為發行商將償還準備金以現金性資產和短期國債的形式堆積起來的結構已經穩固。

希斯·塔伯特（Heath Tarbert）在2日的美國眾議院金融服務委員會書面證詞中表示，GENIUS法案要求穩定幣具備可識別的1:1準備金、面值償還、公告、監管以及反洗錢和制裁合規性。他指出，大多數要求尚未生效，通常的生效時間為2027年1月18日或最終實施規則後的120天內的較早時間。

核心在於準備金的形式。美國財政部借貸諮詢委員會（TBAC）在2026年2月的會議記錄中將穩定幣視為國債需求結構性變化的因素之一。委員會在投資者需求的討論中提到，貨幣市場基金（MMF）、銀行投資組合、海外私人投資者以及穩定幣相關的潛在需求。

在GENIUS法案體系下，準備金由現金、存款、回購協議、剩餘到期93天以下的國債、債券、票據及包含相同資產的貨幣市場基金等組成。隨著發行量的增加，短期國債的購買空間也會擴大。然而，這與支撐美國財政的長期資金性質不同。

穩定幣通常是根據美元等法定貨幣的價值發行的加密資產。發行商在用戶要求償還時必須提供相同價值的現金或現金性資產，因此準備資產的流動性和穩定性至關重要。準備金規則越是要求短期資產，需求就越傾向於短期債券而非長期債券。

根據IMF COFER數據簡報，2026年第一季度全球外匯儲備中美元的比例為57.13%，高於上一季度的56.42%。IMF將這一變化的約一半歸因於匯率效應。這一數據顯示各國貨幣當局的官方外匯儲備組成，應與私人穩定幣的餘額區分開來。

國際清算銀行（BIS）在2026年5月的報告中指出，穩定幣價值的約98%以美元計價。BIS認為穩定幣可能對私人部門的價值儲存和交換手段產生重大影響，但並不認為它會直接改變中央銀行的準備資產配置。

聯邦儲備系統的員工備忘錄也劃定了相同的界限。聯儲在2026年4月8日的FEDS Notes中表示，穩定幣的市值截至2026年4月6日已達到3170億美元（約431兆韓元），並在2025年中增長了約50%。同時指出，複雜的中介結構、垂直整合以及與傳統金融的結合可能會加劇流動性衝擊和信任危機。

準備金的質量也是一個問題。相同的備忘錄指出，Tether（USDT）的總準備金約為發行餘額的1.04倍，但高品質準備金約為0.74倍。USDC則被認為是根據高品質準備金標準調整至1.0倍。

這就是為什麼短期國債需求擴大和流動性風險管理同時被討論的原因。儘管準備金可以創造國債需求，但如果用戶大量要求償還，發行商必須迅速將準備資產變現。以短期資產為中心的結構有利於流動性保障，但在市場壓力增大時可能會與傳統金融市場相連。

銀行界也在行動。路透社報導，摩根士丹利、高盛、巴克萊等21家金融機構計劃在2027年上半年成立與美元掛鉤的穩定幣發行公司。這意味著穩定幣正在超越虛擬資產內部支付手段，成為銀行支付和結算基礎設施的競爭對手。

渣打銀行在一份單獨的分析中預測，到2028年底，美國銀行存款約5000億美元（約681兆韓元）可能會轉移至穩定幣。隨著新需求的出現，現有存款和貨幣市場基金資金可能會轉移，這對金融界來說是一個負擔。TBAC也認為穩定幣可能成為新的短期國債需求，儘管如果取代存款或MMF，可能會部分侵蝕現有需求。

對於韓國讀者來說，重要的有兩個方面。一方面是美元穩定幣不再僅僅是加密交易手段，而是與美國短期金融市場更加緊密相連。另一方面是隨著存款替代、準備金透明度和償還壓力的增加，穩定幣與傳統金融風險的聯繫也在加強。

本報曾報導過，根據紐約聯邦儲備銀行的研究，危機國家中美元計價的穩定幣接收概率已提高。此外，也有觀點指出，穩定幣不太可能直接解決長期國債供需問題。本次討論也應在相同的背景下區分短期國債需求和長期財政供需。

因此，將穩定幣稱為「聯儲的最後國債買家」並不準確。發行商並非聯儲，準備資產需求主要集中在短期資產上。然而，隨著美元支付層在區塊鏈上的擴大，美國短期國債市場與加密市場的距離將越來越近。

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