Bitwise 14% 的 XRP 期貨收益差距顯示機構如何悄然從交易者中提取現金

Bitwise 為市場提供了一個罕見的機會，讓人們了解機構如何進行 XRP 套利交易。

Bitwise 加密貨幣套利基金（USCC）將保管的 XRP 與幾乎相等的短期 Coinbase XRP 期貨頭寸配對。該結構的匹配比例為 97.48%，使得對 XRP 的平行變動的敞口有限，同時使基金能夠收取期貨與現貨之間的溢價。

在 9 月 1 日東部時間下午 4 點，Bitwise 的持倉表顯示保管的 XRP 為 10,781,438.36，顯示的期貨數量為負 10,510,000。期貨行顯示的隱含收益率為 14.57%。

這一披露支持了一個特定結論：XRP 作為近乎市場中性基差交易的庫存。更廣泛的機構對 XRP 的需求，包括對 Bitwise 單獨現貨產品的需求，仍然超出該頭寸的範疇。

如何將 0.91% 的溢價轉化為 14.57% 的年化利率

對沖覆蓋是第一步。將期貨數量除以保管數量，產生 97.48% 的抵消和 271,438.36 XRP 的剩餘多頭頭寸。顯示的名義價值相差 232,776 美元。

差價是第二個數字。將每個名義價值除以其顯示數量，產生約 $1.3222 的現貨等價標記和 $1.3342 的期貨等價標記。因此，期貨水平大約高出現貨 1.2 美分，或 0.91%。

現金與套利策略旨在將這一差距變現。基金購買資產並出售高於其的期貨；在結算時的收斂可以鎖定溢價，同時資產的方向性變動在兩個部分之間相互抵消。Bitwise 將 USCC 描述為一個合格購買者基金，旨在捕捉加密市場中期貨相對於現貨的溢價。

年化產生第三個也是最大的數字。Bitwise 將持有級隱含收益率定義為年化數字，如果該頭寸持有至到期或以其他方式不被出售。其 14.57% 的標籤因此表達了一個短期溢價作為年率。兩個顯示的 XRP 標記相差 0.91%。

實現的投資者回報使用不同的衡量標準。Bitwise 單獨報告基金的 30 天收益，並列出 0.75% 的管理費。公共方法論未具體說明 XRP 行的執行、融資、保管、保證金和滾動成本的處理，因此 14.57% 最好被理解為 Bitwise 對顯示的期貨持有的年化隱含利率。

即使在 97.48% 的數量匹配下，仍然存在剩餘風險。現貨和期貨價格在結算前可能會有不同的變動，基金必須維持保管和保證金，現金結算基準可能與其保管庫存的可用價格不同。剩餘的 271,438.36 XRP 也保留了直接的價格敞口。

公共表格支持數量比較，同時未解決合約數量。Coinbase 衍生品的申請規定其標準每月 XRL 期貨為 10,000 XRP。然而，Coinbase 列出了多個 XRP 期貨產品，Bitwise 確定了場地和月份，但未發布產品代碼。因此，將顯示數量轉換為合約數量將是有條件的。

CFTC 位置揭示混合的期貨市場

正基差的經濟來源是期貨買家接受的高於當前現貨的價格。交易所清算將該溢價轉化為市場級別的關係，而公共報告則止於廣泛的客戶類別。

CFTC 的金融期貨交易者報告提供了類別級的背景。截至 8 月 25 日，標準 Coinbase XRP 期貨的未平倉合約為 20,518。經紀商和中介賬戶持有 17,853 個多頭合約，資產管理和機構賬戶持有另外 1,800 個多頭。

槓桿基金則坐在流行敘事的另一邊。他們在該類別中持有 13,822 個明確的空頭，沒有明確的多頭。其他可報告的交易者持有 4,824 個空頭，而不可報告的交易者持有 1,011。

這一快照將槓桿基金主要置於空頭一側，與 USCC 披露的對沖方向一致。類別總數使 Bitwise 的身份、匹配的對手方和 9 月的具體頭寸未被披露。CFTC 數字涵蓋了上市到期日，並在 USCC 持倉表之前七天。

更明顯的機構對比出現在 Bitwise 自身的產品範圍內。截至 9 月 2 日，Bitwise XRP ETF 報告信託中持有 361,995,068.31 XRP，價值約 5.313 億美元。其 SEC 申請定義信託的目標為對其持有的 XRP 價值的曝光，扣除費用，並表示 XRP 是其唯一資產。

USCC 顯示了一個配對的現貨和期貨頭寸。XRP ETF 顯示通過信託持有的 XRP 以獲得現貨曝光。可觀察的產品設計顯示在 Bitwise 名下同一資產的兩種不同用途。ETF 材料未解決投資者對沖問題。

Bitwise 的 14.57% 數字最終顯示了在某一日期上，一個 XRP 期貨溢價對一個投資組合的吸引力。持倉披露記錄了一個可觀的套利交易，並量化了對沖後剩餘的方向性 XRP 敞口有多小。期貨買家的身份仍然是私密的，機構間的方向性需求和基差需求的混合在這個命名基金之外仍然未解決。

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