機構暗池如何悄悄吞噬15%的加密貨幣交易量並扼殺散戶的觀察優勢
sFOX表示,加密貨幣暗池的執行量從四月的微不足道上升至六月的每月交易量的15%。此外,該公司7月30日的報告指出,OTC交易台的路由佔機構交易量的77.7%,而在公共交易所的佔比僅為18.4%。五月的暗池交易量單獨達到1.47億美元。
sFOX的Diana Pires告訴CryptoSlate,這一變化是結構性的,並將其與幾年前股票和外匯市場的重新定位進行了比較。
| 路徑 | 佔比 / 數據點 | 散戶所見 | 散戶所忽略 |
|---|---|---|---|
| 暗池 | 四月的微不足道上升至六月的15% | 市場影響較不明顯 | 大型交易的方向、規模和身份 |
| OTC交易台 | 77.7%的機構路由交易量 | 執行後的剩餘流量 | 原始的區塊交易 |
| 公共交易所 | 18.4%的機構路由交易量 | 可見的買入、賣出、價差和交易量 | 完整的機構決策 |
| 聚合交易場所 | 每月使用14到19個場所 | 市場間的價格更一致 | 交易實際來源的地方 |
| 五月暗池交易量 | 1.47億美元 | 幾乎沒有可見的訂單簿信號 | 一個有意義的隱藏機構活動池 |
為什麼機構使用加密貨幣暗池
大型交易在公共訂單簿上留下痕跡。其他交易者可以讀取模式、提前執行或在訂單填充之前推高價格。
Pires指出,像Jane Street和Citadel這樣的公司是希望保持不可讀的參與者的例子。一旦模式變得可識別,市場就會開始對其進行交易。
這就是為什麼加密貨幣交易量開始通過加密貨幣暗池、OTC交易台和將單一訂單同時分散到十多個場所的平台進行路由。
sFOX本身連接到超過40個交易所和OTC交易台,其機構客戶在典型的月份中通過14到19個交易台進行路由。
OTC交易台自行處理大型訂單,並將其拆分為較小的部分再進行路由,因此單一交易不會影響市場。
Pires將這描述為加密貨幣暗池的整個前提:交易台私下吸收規模,然後讓其以如此小的部分到達交易所,以至於訂單簿幾乎不會移動。她預計這將有助於在公共場所的流量到達後,促進更深的訂單簿和更緊的價差。
曾經反映大多數市場實際活動的公共訂單簿現在顯示出更小的一部分。安靜的交易所並不意味著機構不活躍。一個大型買家可以在幾周內積累而不發出可見的買入,而一個大型賣家可以在沒有賣牆出現的情況下解除頭寸。
| 零售獲益 | 為什麼這有幫助 | 零售損失 | 為什麼這重要 |
|---|---|---|---|
| 減少滑點 | 大型交易被拆分成較小的部分 | 機構方向 | 零售無法輕易判斷大資金是在買入還是賣出 |
| 更緊的價差 | 流動性在各個市場中聚合 | 鯨魚觀察信號 | 可見的牆和存款變得不那麼完整 |
| 更深的流動性 | 經紀商和場外交易台從多個市場獲取 | 簡單套利 | 價格差距在零售能夠行動之前就已經縮小 |
| 更少的鯨魚蠟燭 | 大型訂單避免破壞單一市場 | 波動性機會 | 一些大型錯位消失 |
| 更好的執行路徑 | 訂單可以在各個市場中尋找 | 市場透明度 | 零售可能不知道填單來自哪裡 |
鯨魚觀察的優勢正在故意消失
比特幣和加密貨幣交易者曾經在其他市場中擁有優勢,能夠完全看到交易所的存款、訂單牆和任何人都可以密切監控的超大鏈上頭寸。
Pires指出,黑池的設計就是為了消除這種優勢。平台、場外交易台和經紀商可以看到底層的流動,這些流動受到法規和客戶協議的保護,但零售投資者並不應該看到機構是在買入還是賣出。
簡單的價格差距也在縮小。在一個交易所買入並在另一個交易所以更高的價格賣出曾經有效,因為信息的流動速度慢於資金。Pires表示,隨著主要經紀商和聚合商同時掃描數十個市場並在零售看到差異之前繞過它,這種差距每年都在變薄。
她預計,加密交易最終會像股票一樣,個別投資者不直接訪問交易所,而是通過經紀商在各個市場中尋找價格。
零售賬戶很少達到合格於交易所最低費率層級所需的交易量,而聚合機構規模流動的經紀商則已經達到。Pires預計,這種差距將使普通交易者向經紀商靠攏,而不需要像股票那樣的法規強制轉移。
交易的哪一方獲勝
看漲的情況是聚合商和主要市場以與機構相同的方式路由零售訂單。價差縮小,滑點下降,單一鯨魚訂單穿透薄市場的情況減少。
離開公共交易所的交易優勢轉移到其他地方。鏈上和DeFi市場保持大型頭寸的可見性,因此追逐波動性的交易者仍然有地方可去,而市場的合規和受監管的一側則變得更加平靜。
對於加密黑池的看跌情況是,能見度消失的速度快於普通賬戶規模所顯示的執行增益。零售和“海豚級投資者”失去了對機構方向的判斷。
更緊的價差和更好的路由仍然集中在足夠大以達到主要經紀商和聚合商的賬戶中。公共交易所作為信號持續變薄,而依賴於觀察它們的交易者將是第一個注意到的人。
無論如何,幾個習慣都會調整以適應這一現實:將單一交易所的交易量視為更廣泛市場的部分信號,在信任單一交易所的公佈費用之前比較各個市場的總執行成本,並在市場訂單可能會影響市場的情況下依賴限價訂單。
| 舊習慣 | 之前為何有效 | 新調整 | 原因 |
|---|---|---|---|
| 觀察單一交易所的交易量 | 公開書籍捕捉到更多可見的活動 | 將其視為部分信號 | 機構流動可能是場外交易或暗盤 |
| 追蹤大戶訂單牆 | 大訂單更容易被發現 | 假設可見的大戶是不完整的 | 最大的交易者可能是隱藏的 |
| 追逐跨交易所的價差 | 價格差距持續時間較長 | 比較執行成本,而不僅僅是價格 | 聚合商更快地縮小差距 |
| 在流動性較高的交易對中使用市價單 | 書籍通常顯示足夠的深度 | 當深度看起來薄弱時使用限價單 | 顯示的流動性可能無法反映真實流動性 |
| 在大戶驅動的波動性中進行交易 | 大訂單創造了可見的錯位 | 將公共波動性與機構意圖分開 | 價格可以在不揭示原始交易的情況下波動 |
安靜的訂單簿仍然可能隱藏真正的機構活動。
加密市場正在成熟,變得更適合交易但更難以解讀。零售交易者受到的大戶驅動衝擊減少,但也失去了大多數值得關注的大戶。
-- 價格
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