从比特币到石油，永续合约正在进入美国金融市场

商品期货交易委员会（CFTC）于9月2日要求联邦法院驳回CME对Kalshi比特币永续合约的挑战。

这起诉讼的关键在于没有固定到期日的合约是否属于美国期货体系。在法院对此问题作出裁决之前，监管机构表示CME必须首先证明法院能够解决的损害。

商品期货交易委员会表示，CME可以自由上市类似的数字商品产品，因此交易所不能将因选择不参与而造成的竞争损害归咎于监管机构。

这一门槛论点将一项比特币合约的争议转变为对永续合约如何在受监管的美国市场中扩展的测试。

彭博社报道了Coinbase寻求通过监管途径获得与Hyperliquid价格相关的特定合约的讨论。Kalshi据报道正在准备申请西德克萨斯中质原油版本的批准。

这些例子共同描绘了一种在离岸加密市场中流行的合约结构，正逐步进入美国监管范围，每次涉及一个场所和资产类别。

CryptoQuant数据显示，全球加密货币永续期货交易量在2025年达到了约61.7万亿美元，比前一年增长了29%，而同期现货交易总额为18.6万亿美元。

CME案件可能会影响美国交易所通过CFTC的期货框架能够追求的活动规模。

CFTC表示CME可以在比特币永续合约中竞争

CME于6月18日起诉CFTC，寻求推翻该机构于5月29日批准的KalshiEX比特币永续合约及其相关政策声明。CME辩称，没有固定到期日的合约是掉期而非根据《商品交易法》的期货。

CFTC的动议表示，CME所寻求的救济无法解决交易所声称的竞争损害。

该机构补充说，CME可以上市类似结构的数字商品永续合约，任何因CME放弃该机会而产生的不利影响都被视为自我造成的。

法院如果将Kalshi的产品视为掉期，并不一定会消除市场上的竞争暴露，因为另一个场所可能会在该分类下提供它。在该机构看来，CME在这一点上的胜利仍然无法弥补所声称的损害。

当前的时间表给予CME直到10月2日反对驳回动议。关于资格的裁决可能会使期货与掉期之间的更深层次界限未能解决。

5月29日CFTC的政策将指定合约市场定义为可以上市与比特币和具有深度、活跃和持续现货市场的数字商品相关的类似结构的永续合约。该组之外的产品则被指向根据第40.3条的逐案审查。

结果是为符合条件的数字商品产品提供了更快的路径，并为其他资产提供了单独的审查轨道。随着场所从加密市场转向能源和其他成熟的期货市场，这一区别将变得重要。

Coinbase的衍生品市场页面宣传美国永续风格期货，提供24/7交易和与比特币、以太坊、XRP和Solana相关的合约系列。

“永续”这一名称涵盖了新兴美国市场中不同的合约机制。Coinbase的官方帮助材料将所涵盖的合约描述为具有五年到期日，因此它们提供长期、持续交易的暴露，而字面上没有到期日的合约则需要不同的条款。

6月CFTC工作人员的信函为Coinbase Derivatives和Bitnomial提出的请求提供了有条件的救济，允许将于6月30日到期的现有数字商品永续风格合约移除到期日。

受监管的美国永续风格加密期货已从政策概念转变为运营类别，尽管具体的到期机制因合约而异。CME的诉讼挑战了这一变化背后的机构方法，因为竞争场所正在适应加密货币最大的交易格式之一。

Hyperliquid将测试链上桥接

据报道，Hyperliquid和Payward正在讨论为注册的美国用户构建一个结构。Payward的子公司Bitnomial，一个受监管的衍生品场所，将提供与Hyperliquid上代币价格相关的选定合约。

Payward在8月份完成了对Bitnomial的收购，增加了其美国衍生品交易所和清算基础设施。

特朗普总统在8月19日的白宫技术活动中发出了政治信号，表示他的政府正在为Hyperliquid制定美国路线。

一个经过批准的结构将测试一个注册的国内场所与在链上市场形成的代币价格之间的桥接。监控、市场完整性以及场所之间的精确关系将取决于批准的设计。

Polymarket的国际网站显示实时杠杆加密永续市场，而Polymarket US是一个独立平台。国际产品展示了加密本土场所如何迅速扩展这一格式，提供全球背景。

石油将模型引入传统期货

6月，CFTC请求公众对24/7期货交易和可存储、实物交付的能源商品（包括原油）的永续合约进行评论。该咨询将结构置于一个长期期货市场的积极审查之下。

据报道，Kalshi正在为与WTI原油相关的永续合约准备CFTC申请，可能在下周尽快提交。

WTI提案将遵循CFTC的逐案路线。其审查还将面对现金参考的加密合约与围绕具有既定交付基础设施的实物商品构建的市场之间的实际差异。

永续合约正在考虑用于CME作为现有者的传统商品市场，将新结构置于已建立衍生品竞争的核心。

CFTC在立场上的快速胜利将保留该机构的框架，而无需对期货与掉期问题作出裁决。其他交易所可能会将该结果视为支持提出类似合约的依据，需遵循适用的上市或审查流程。

对实质的持续诉讼将把法定分类问题提交法庭。关于无到期合约是否可以被视为期货的裁决将创建更清晰的法律边界，而裁决前的时间段可能会使产品规划复杂化。

针对与Hyperliquid价格相关的选定Bitnomial合约的监管批准将测试链上桥接。接受WTI永续合约将显示该结构跨入传统商品领域。

CFTC目前正在法庭上为其方法辩护，而交易所则在探讨其限制，永续风格的产品正在进入受监管的美国市场。

下一阶段将取决于CME是否有立场，法庭如何对Kalshi合约进行分类，哪些场所能够满足CFTC的条件，以及监管机构是否允许该模型从数字商品扩展到链上价格和实物市场。

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