比特幣礦企奔赴 AI：跳出加密週期，又入新的風浪

如今的 AI 算力賽道同樣波動劇烈、風險重重，並沒有比加密行業更穩定。

撰文：Vicky Ge Huang

編譯：Chopper，Foresight News

去年，Ben Gagnon 着手改造原本用於挖比特幣的機房，希望搭上人工智慧熱潮轉型算力數據中心。這看上去是一條完美路徑：避開加密貨幣行情崩盤，轉身擁抱華爾街最熱的賽道。

現實卻是，AI 數據中心生意一樣坎坷難行。跟蹤該賽道的 WGMI 指數在 2025 年受益於 AI 行情大漲 72%，但今年迄今已經下跌 23%。該指數成分股包含 CoreWeave、Nebius、Corz、CleanSpark 等一眾從比特幣挖礦轉型數據中心的企業，因此在本輪 AI 板塊拋售潮中承受巨大壓力。

「我們本以為離開比特幣，就能找到一個更穩的市場，結果發現這個市場波動甚至比比特幣還要劇烈，算是親身領教了。」Keel（原 Bitfarms）首席執行官 Gagnon 這樣說道。

上週，AI 交易行情的裂痕進一步擴大，投資者大舉拋售 Alphabet、英特爾等科技巨頭股票。新興雲服務商處在拋售中心，沉重債務與不斷走高的融資成本兩面擠壓。知名行業人士的質疑加劇了這一波抛壓，例如 Elon Musk 就警示：對於那些除 AI 算力業務之外沒有穩定大額收入的公司，債務市場基本已經對它們關上大門。

Musk 在 X 上表示：「這意味著 200 多家新興算力雲廠商將迎來一輪慘烈出清與整合。少數能活下來，但不會很多。」

CoinShares 比特幣挖礦與數字電力 ETF 走勢。數據來源：FactSet

比特幣礦企轉向 AI 的大背景是挖礦生意本身越來越難做：算力競爭白熱化，不斷壓縮利潤空間；比特幣減半機制每四年將礦工區塊獎勵直接砍半，倒逼企業尋找新收入來源；加密市場下行，礦工持有的比特幣儲備也持續縮水。

CoreWeave 最早是以太坊挖礦項目，之後轉型 AI 曾經是這一賽道最亮眼的成功案例。隨著估值飆升、拿到英偉達投資，其他礦工紛紛照搬這套轉型路徑。

利潤持續收窄的礦工，很快站上 AI 基建熱潮的風口。他們的機房早已配套大容量供電、靈活的電力合約；而且和被長期客戶綁定的傳統數據中心不一樣，礦工可以靈活調配電力資源，隨時供給 AI 算力業務。

有一段時間，這場轉型確實順風順水。Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟等超大規模雲廠商千億級加碼 AI 資本開支，手握大量電力容量的這批數據中心一下子成了剛需。前加密礦工通過和大廠、Anthropic 這類重要客戶簽訂租約，拿到了全新收入。

然而風向突變，投資者開始質疑巨額 AI 投入能不能兌現回報。每當競爭加劇、增長放緩，或是數據中心運營商爆出建設阻塞的消息，恐慌情緒就會蔓延。近期高利率、地緣不確定性，也讓市場懷疑負債累累的算力開發商能不能持續高速擴張。

曾經是礦企轉型 AI 標杆的 CoreWeave，如今也成了高風險 AI 交易的典型代表。其股價今年下跌 25%，近幾周股票與債券同步遭遇劇烈拋售。

與此同時，AI 數據中心也開始面臨和當年比特幣挖礦一樣的輿論阻力：政客開始批評這類設施消耗巨量電力與水資源，和早年礦場擴張時遭遇的抵制如出一轍。

拋開宏觀環境，不同數據中心商業模式各有利弊。徹底放棄挖礦、全面轉型算力中心的公司有一個優勢：業務單一，更容易獲得華爾街估值認可。

Gagnon 透露，Keel Infrastructure 已經完全關停美國境內比特幣挖礦業務，但新的數據中心至今還沒有簽下客戶合約。公司預計，等商業化流程和場地建設落地，三個算力站點將在明年產生收入。 Keel Infrastructure 股價今年下跌 6.8%。

JonesTrading 分析師 Kevin Dede 表示：「投資者習慣給公司貼標籤。那些轉型不徹底、搖擺不定的企業，估值很難比得上完成轉型、在投資圈清晰定位自身的公司。」

但完全轉型算力中心，也意味著失去源源不斷挖出的比特幣來支撐擴張。一旦拔掉礦機，企業就不再擁有每天穩定的加密收入，而這筆收入原本是支撐資本開支的重要來源。

2022 年，CleanSpark 位於佐治亞州大學城的礦場內的比特幣挖礦設備

Needham 分析師 John Todaro 的數據顯示：美股上市礦企今年上半年一共賣出 48900 枚比特幣，創下半年周期歷史新高。他預計下半年到 2027 年初，礦企還會持續拋售手里的比特幣儲備，為新建算力中心籌集資金。

Todaro 說：「我們從這些企業了解到，AI 算力項目融資正在變難。所以我們認為，如果資產負債表上還有比特幣，企業大概率會加大拋售，用來覆蓋資本開支、推進那些資金還沒到位的項目。」

也有礦企選擇折中路線，例如 CleanSpark，它把比特幣挖礦當作數據中心開發的過渡手段：在同一塊場地，一邊挖礦賺取加密收益，一邊就近建設適配客戶需求的數據中心；等到需要，再把電力切給算力業務。

CleanSpark 資產負債表上持有超 10 億美元比特幣，其股價今年下跌 19%。

CleanSpark 首席執行官 Matt Schultz 表示：「我們沒有計劃為挖礦持續投入大額資本，而是把挖礦當成拿到大容量電力配額的工具。資產負債表上的比特幣，則作為資本儲備。