為什麼你總是小賺，最後卻賠光一切？塔雷伯二十年前就用「非對稱槓桿」解釋了這件事

作者：UNICORN

為什麼你總是小賺，接著卻遭遇重大虧損，連本金和那些小額獲利也一併賠掉？

塔雷伯在二十年前就寫過這件事。

他稱之為非對稱槓桿，指的是同樣一筆資金，在獲利和虧損時會呈現不同的表現。

塔雷伯曾在華爾街擔任選擇權交易員逾二十年，是《黑天鵝效應》、《反脆弱》和《非對稱風險》的作者；他也曾透過尾部避險，在 2008 年金融危機期間讓投資翻倍。

2020 年 3 月市場崩盤期間，他所提供建議的基金在單月內就獲利超過三千個百分點。

大多數人一輩子都困在凹形結構裡，還以為這只是運氣不好。

首先，讓我們來看看這些形狀。

凹性：你的獲利曲線向下彎曲。

你一點一點地小賺，但一旦虧損，就可能深不見底。

波動越大，對你越不利，因為左側的虧損沒有上限。

凸性：曲線向上彎曲。

虧損時有上限，獲利時卻沒有上限。

波動越大，你受益越多。

在相同的市場情境下，落入兩種不同的結構，會導致截然不同的結果。

為什麼這種結構最終會崩潰？

1/ 機率會欺騙你。

小賺時，勝率看起來很高，也很穩定。

但決定長期結果的，是機率乘以賠率。

勝率 90%，但賠率是 1 比 10，長期下來仍會虧損。

只要那 10% 的情況發生一次，就會抹去之前 90 次的獲利。

反覆下注，最終總會遇上尾部事件。

2/ 在乘法效應主導的世界裡，虧損是不對稱的。

先獲利 10%，再虧損 10%，最後你只剩下原來的 99%。

如果虧損 50%，就需要獲利 100% 才能回本。

虧損 100% 就代表永遠歸零；即使獲利十倍也無濟於事。

十次小額獲利，也可能被一次重大虧損全部抹去。

3/ 這種玩法逼你每次都得猜對。

虧損沒有上限，所以你必須預測哪一次會是例外。

塔雷伯的原話是，脆弱的事物需要靠預測。

一旦開始依賴預測，你就已經輸了。

4/ 最陰險的是，它還會給你甜頭。

小額獲利不斷入袋，曲線穩步上升，讓你覺得一切都在掌控之中。

於是你不斷加倉，直到某一筆交易把之前的一切都賠光。

這種結構的設計，就是先建立你的信心，再一次性把你全部清算。

常見例子包括：

• 賣出選擇權以收取權利金
• 高收益金融產品和龐氏騙局
• 不設停損地槓桿交易單一股票
• 依據勝率進行短線交易，小賺就獲利了結，虧損時卻繼續抱著勝率

塔雷伯建議如何解決這個問題？

1/ 反轉這種結構，先問自己最壞的情況會是什麼。

如果這筆錢歸零，你還能正常生活嗎？

如果可以，再來討論賠率。

2/ 只買下檔有底、上檔無上限的東西。

下限由現金流和共識支撐，上限則取決於所有人的情緒。

情緒沒有上限。

3/ 先為單筆虧損設限，再來討論獲利。

自己設定虧損上限，不要把決定權交給市場和清算價格。

4/ 採用槓鈴策略，而不是折衷方案。

一端極度安全，另一端極度進取。

中間地帶最脆弱；看似穩定、只帶一點槓桿的資產，一旦出問題就可能全部消失。

5/ 把賺取小額收益的管道轉作保險費來源。

現金流、內容、佣金和小型社群，都能提供穩定收入。

它們的目的不是讓你致富，而是確保在最艱難的時候，你手上還有子彈。

6/ 留下一部分現金。

現金不會帶來收益，但當別人被迫賣出時，它能讓你採取行動。

我自己也曾從這種結構中走出來。

我剛開始交易時，

我用大額保證金和大倉位小賺後就離場，結果形成了不斷小賺、最後遭遇重大虧損的結構。

後來我逐漸改為小倉位、低保證金，大幅拉長持倉時間，並相應提高獲利了結的幅度，形成用少量資金賺取大額獲利的結構。

反轉小賺大賠的結構。

用小額投資賺取大額獲利。

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