美聯儲穩定幣研究揭示同一美元如何在M1或M2中計算兩次

一份於9月4日發布的美聯儲工作人員備忘錄勾勒出受監管的支付穩定幣進入M1或更廣泛的M2貨幣供應的路徑。其會計框架要求在總流通量進入任何一個指標之前進行調整。

目前，支付穩定幣不包括在美國的貨幣總量中。這份新備忘錄使未來的處理取決於經濟用途，並對已在其他地方計算的儲備資產進行調整，還有美國流通與全球活動的分離。否則，較大的貨幣供應數字可能部分反映了系統已經測量的美元的新包裝。

這一區別對於任何使用M1或M2來評估美元流動性的人來說都很重要。由重新分類驅動的統計增長對新創造的購買力幾乎沒有任何意義。

這份備忘錄是獨立的工作人員研究，僅反映其作者的觀點，並不是美聯儲政策討論的一部分。現有定義保持不變，分析呈現了有條件的可能性。

穩定幣如何適應，以及什麼可能被計算兩次

M1是美國官方貨幣測量中最狹隘的指標。它包含家庭和企業可用於交易的貨幣和高度流動的餘額。M2則包括M1加上流動性較低的儲蓄類資產，包括小面額的定期存款和零售貨幣市場基金。

美聯儲的作者將這一功能劃分應用於支付穩定幣。如果這些幣主要用作穩定的價值儲存或作為加密交易的流動性，則非M1的M2可能更合適。如果它們成為家庭和企業支付的常見交換媒介，其即時可轉讓性可能支持M1分類。

該框架仍然是有條件的。GENIUS法案要求允許的發行者保持至少1:1的可識別儲備並每月發布儲備信息，並將M1或M2的分配留給單獨的統計決策。美聯儲表示，仍然需要標準化的流通數據和適合貨幣統計編制的報告鏈。

中央存量測量問題位於儲備方面。在GENIUS法案下，允許的儲備可以包括銀行存款、國債工具和政府貨幣基金。美聯儲備忘錄表示，一些銀行存款和貨幣基金的淨資產已經包含在M1或M2中。

如果發行者收到美元，將部分存入銀行存款或貨幣基金，並根據該儲備發行穩定幣，則按面值計算這些代幣可能會在總量中增加一條新行，而部分支持仍然在另一個計算的組件中。這就是同一美元問題。

只有已在M1或M2中表示的儲備資產才會產生重疊。重疊取決於支持組成和每個儲備資產的統計處理。美聯儲備忘錄表示，在選擇任何調整之前，必須評估重疊的程度。

USDC 顯示單一的標題數字僅回答了儲備問題的一部分。Circle 表示其大部分儲備存放在 Circle Reserve Fund 中，這是一個經 SEC 註冊的政府貨幣市場基金，可以持有現金、短期美國國債和隔夜美國國債回購協議。其 7 月的保證還列出了基金外的國債證券，以及在受監管金融機構持有的現金。

Circle 最近的每月透明度保證涵蓋了 7 月 31 日。它報告了 718.26 億 USDC 的流通量和 719.04 億美元的儲備資產的公允價值。這些數字記錄了某一時點的支持。對 M1 或 M2 的淨增加需要單獨的合併計算。

一個可辯護的淨估計必須將報告的儲備類別與已經計算的確切貨幣存量組件相匹配，僅去除真正的重疊，並保留聚合外的支持資產。目前的來源使得該增量無法量化。

國家貨幣計量背後的數據缺口

地理是一個與儲備重疊不同的問題。由美國監管公司發行的美元穩定幣可以在公共區塊鏈上全球流通，而交易記錄通常缺乏足夠的地理信息來識別屬於美國計量的部分。

美聯儲的說明指出，GENIUS 適用於美國監管的發行者，並未區分國內和國際流通。因此，可能需要額外的報告來隔離美國流通量與全球活動。發行者的總流通代幣與美國持有的貨幣不完全對應。

經濟用途需要單獨的數據集。美聯儲的功能測試詢問穩定幣是否更像交易貨幣或儲蓄。原始區塊鏈轉移計數不足，因為單一的智能合約交易可以發出幾個轉移事件。

一份於六月發表的國際結算銀行工作報告分析了2025年中涉及USDT、USDC和PayPal USD的1.41億以太坊交易中超過5.93億的事件日誌。大約三分之一的交易產生了多個步驟或事件日誌，而近60%的轉移事件發生在複雜交易內部。

這些捆綁交易可以結合交易、借貸、套利、流動性提供和結算。將每個發出的事件視為獨立的支付可能會誇大活動計數和穩定幣的顯著支付角色。

60%的統計數據僅描述事件結構。在美聯儲工作人員框架下的功能分類需要有關經濟使用的單獨證據。

這種規模使得這些區別變得重要。CryptoSlate在9月4日的市場快照中列出了全球穩定幣類別的市值為2921億美元，涵蓋73種資產。其USDC市場頁面顯示約745億美元的市值和745.1億個代幣的供應。

這些全球市場數據對美國居民的擁有權或使用情況沒有任何說明。它們的日期和目的也與Circle在7月31日的保證不同，因此這些數值不應被視為可互換的觀察。

作為比較，FRED報告顯示2026年7月的美國M2經季節性調整後為23.218萬億美元，更新於8月25日。這確立了官方總量的規模，同時留下了所需的穩定幣淨增加調整未解決。

因此，美聯儲工作人員框架指向在任何分類變更之前的三個不同會計任務：確定代幣的功能，整合已在總量中表示的儲備資產，以及隔離與美國相關的流通。交易層級分析為第一項任務提供信息；儲備和居住數據對於其他兩項任務仍然至關重要。

穩定幣最終可能使M1或M2更為完整。跳過這些調整將使已計算的餘額與真正的新美元流動性混淆。

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