虛擬資產市場掀起「自家股票回購」熱潮

隨著虛擬資產（數位資產）專案開始像股市一樣進行自家發行代幣的市場回購（Buyback），今年投入的資金達到歷史新高。專案利用所獲利潤進行代幣回購，試圖將業務表現與代幣價值聯繫起來的趨勢正在擴散。

根據《金融時報》（FT）引用區塊鏈數據分析公司Allium Labs的報導，數位資產專案在今年的自家代幣回購中投入的金額約為6億3800萬美元（約8900億韓元），創下歷史最高紀錄。

去年同期的回購規模為5億4500萬美元（約7600億韓元）。2024年時，全年回購總額僅為36萬6000美元（約5000萬韓元）。今年的回購規模與2024年全年相比，增長了約1740倍。

數位資產專案積極進行回購的原因之一是對「協議產生的收益回饋給代幣持有者的結構」的關注增加。過去，即使協議獲利，往往與自家代幣的價值並無直接關聯，但最近使用手續費等收入進行代幣回購的專案逐漸增多。

Bitwise的首席投資官（CIO）馬特·霍根在8月的報告中預測：「除了比特幣外，數位資產的價值將逐漸像股票或債券一樣由收益決定。」過去，數位資產專案即使擁有數百萬用戶和數十億美元的收益，這些資金卻很少回饋給代幣或代幣持有者，但這一結構正在改變。

今年回購市場的代表性專案是無限期合約去中心化交易所（DEX）Hyperliquid。Hyperliquid將交易中產生的大部分手續費分配給「援助基金（Assistance Fund）」，並利用該基金持續在市場上回購自家代幣HYPE（Hyperliquid）。目前，協議中產生的手續費有99%被分配到該基金。截至上個月23日，援助基金回購並永久從流通中排除的HYPE約為4670萬個，佔初始總發行量的4.7%。

這一結構相對簡單。Hyperliquid的交易量增加時，手續費收入也隨之增加，隨著收益的增長，市場上回購的HYPE也會增加。這將專案的業務表現與自家代幣需求直接聯繫起來。

代幣發行平台Pump.fun也因其積極的回購行動而受到關注。Pump.fun目前表示將把收益的50%投入自家代幣PUMP（Pump.fun）的市場回購和銷毀。

這兩個專案主導了今年回購市場的增長，相關代幣價格也大幅上漲。專案實際獲得的收益用於代幣回購，成為投資者新的價值評估因素。

這一結構正在擴展到其他主要專案。以太坊Layer2專案Optimism決定在未來一年內將超鏈（Superchain）產生的收益的50%用於自家代幣OP（Optimism）的回購。超鏈是利用Optimism技術OP堆疊的區塊鏈生態系統，回購的OP不會被銷毀，而是保存在Optimism的財務庫中。

運營穩定幣USDe（Ethena穩定幣）的Ethena也在上個月27日提出了類似的計劃。Ethena提議，當USDe的流通量等達到一定標準時，將提高回購比例，並在滿足第一個標準後，將核心業務中回饋給基金會的純收益的95%用於回購ENA（Ethena）。不過，該提案仍需經過治理程序，尚需觀察是否能夠實施。

已經運營回購的專案也存在。去中心化貸款協議Aave正在運用Aave DAO的資金進行AAVE（Aave）回購計劃。自去年4月啟動該計劃以來，前10個月內已回購超過20萬個AAVE，約佔總供應量的1.28%。

全球資產管理公司富達的數位資產部門富達數位資產（Fidelity Digital Assets）在今年的展望報告中將這一趨勢評估為「代幣持有者權益變化」的一部分。過去，即使協議獲利，與代幣持有者的聯繫結構也不足，但以收益為資金來源的代幣回購開始縮小了這一差距。

然而，投入資金進行回購並不一定會導致代幣價格上漲。以Solana為基礎的DEX聚合器Jupiter就是一個典型案例。儘管進行了回購，但並未能阻止自家代幣JUP（Jupiter）價格的下跌。市場的賣壓或新代幣供應若大於回購所帶來的買需，則難以支撐價格。

數位資產投資公司Generative Ventures的聯合創始人雷克斯·索科林在《The Block》的訪談中指出：「不僅要看回購規模，還要關注市場的交易量和賣壓。」例如，即使進行了1億美元的年度回購，但若每日交易量達到2000萬美元，且因解鎖等原因造成的賣壓較大，則對市場的影響可能會有限。

數位資產流動性供應商Keyrock的研究員阿米爾·哈吉安也將解鎖和新發行造成的賣壓視為變數。他分析指出，即使回購結構設計良好，但若不利的代幣經濟學所產生的賣壓大幅超過回購的買壓，則難以產生效果。

如何處理回購的代幣也是需要關注的部分。回購後若將代幣銷毀，則供應量將永久排除在外，但若專案將其保存在單獨的錢包或財務庫中，則未來仍有可能再次進入市場。

因此，僅根據回購規模來判斷代幣的價值是不夠的，還需要進一步分析。首先要考慮的是回購資金的來源。如果專案持續將用戶支付的手續費等實際業務中反覆產生的收益穩定投入回購，則交易和用戶增長將成為回購擴大的基礎。

Keyrock的阿米爾·哈吉安研究員也分析指出，為了使回購有效，專案的價值與回購規模之間必須有足夠的比例，並且資金來源必須是持續產生的協議收益，而非一次性資金。

專案是否能持續創造收益，其中有多少會投入回購，回購的代幣是否真的被銷毀，以及未來市場上釋放的新發行和解鎖量是否足夠大於回購規模等，都是影響實際效果的因素。虛擬資產市場的「自家股票回購」熱潮是否能超越單純的價格支撐措施，建立可持續的代幣價值回饋結構，最終取決於能否滿足這些條件。